玻璃：供需扭曲 難言見底

【中玻網(wǎng)】玻璃現(xiàn)貨價格和貨物價格在進(jìn)入3月份之后就處于一路下行的狀態(tài)。截至3月24日，全國現(xiàn)貨平均價格為1336.59元/噸，環(huán)比下降0.17%，同比下降5.76%。當(dāng)前的價格已經(jīng)接近2012年4月底的歷史較低價格1311元/噸。由于處于相似的季節(jié)性區(qū)間，對比現(xiàn)在和2012年的供需情況，從房地產(chǎn)和汽車數(shù)據(jù)上看，目前的需求情況比2012年略好，但產(chǎn)能過剩情況卻要嚴(yán)重很多。
　　
　　淘汰力度不夠，產(chǎn)能利用再降
　　
　　截至3月21日，全國總產(chǎn)能為11.08億重箱，其中在產(chǎn)產(chǎn)能為9.17億重箱，同比上升16.83%。產(chǎn)能出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張，說明計劃中不再增加產(chǎn)能的政策執(zhí)行力度弱于預(yù)期，不少廠商在清理落后產(chǎn)能的同時繼續(xù)增加新線路，實際上加重了行業(yè)的負(fù)擔(dān)，造成產(chǎn)能利用率的下降。目前生產(chǎn)線開工率不足八成，離較低的73%僅一步之遙。2012年價格探底之后，在2013年初由于房地產(chǎn)需求上升推動玻璃價格從低谷回升，但目前無論從政策導(dǎo)向還是實際需求來看，房地產(chǎn)市場都很難再出現(xiàn)像2013年年初一樣的爆發(fā)，所以筆者認(rèn)為行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整必然迫使玻璃價格進(jìn)行再一次探底的過程，而且探底的幅度可能比2012年更大。
　　
　　需求缺口放大，去庫時間拉長
　　
　　近期供需扭曲從而推高庫存是壓低價格的較主要原因。1月份浮法玻璃產(chǎn)量5522萬重箱，環(huán)比增15.38%，同比增5.70%，銷量僅4442萬重箱，環(huán)比減2.86%，同比減18.01%。銷量大幅低于預(yù)期使得供需缺口急速走擴(kuò)，而供需缺口與價格之間呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系，1月份需求缺口高達(dá)5950萬重箱，價格承壓急挫也在情理之中。反映在庫存上面就是較新一期的生產(chǎn)線庫存創(chuàng)出有史以來的較高水平，庫存去化時長環(huán)比上升12.8%至0.88個月，高于歷史均值0.79個月。鑒于目前開工率并未有任何下降的跡象，生產(chǎn)廠家依然開足馬力，預(yù)計3月份產(chǎn)量仍然會繼續(xù)增長，但因為1-2月份的供需缺口超預(yù)期放大有春節(jié)因素，筆者認(rèn)為后期繼續(xù)走擴(kuò)的可能性不大，不過收斂速度也不會太快。4月中旬開始將進(jìn)入去庫階段，整個過程將持續(xù)至6月底，預(yù)計對價格有一定的支撐。
　　
　　成本支撐塌陷，下跌空間尤存
　　
　　成本方面，由于純堿價格大幅回落，燃料也出現(xiàn)小幅下降，成本支撐作用正在逐漸減弱，生產(chǎn)商的邊際利潤目前下降至12-15%左右。我們認(rèn)為，雖然利潤空間縮小但仍有盈利，這與現(xiàn)階段其它建材行業(yè)大部分處于虧損狀態(tài)的情況非常不符，而這也將成為玻璃后市可能還有繼續(xù)下跌空間的一個原因。
　　
　　2013年初至今，建材品種均大幅走低，其中焦炭跌44.36%，焦煤跌40.1%，螺紋跌26.9%，玻璃跌28.2%，上游原料跌幅明顯大于中間產(chǎn)品，筆者認(rèn)為如果要企穩(wěn)可能也要先從煤焦價格止跌開始。今日煤焦強(qiáng)勢漲停，但主要是受到政策面利好發(fā)生反應(yīng)，持續(xù)性有待觀察，所以玻璃也很難說見底反轉(zhuǎn)。近月5月合約受供需扭曲影響更大，走勢或弱于9月合約，兩合約間價差有進(jìn)一步走擴(kuò)可能，可關(guān)注反向套利的機(jī)會。品種間，玻璃與焦炭(焦煤)的比價已經(jīng)達(dá)到歷史高位，后期回歸均值的概率非常高，可以進(jìn)行買焦炭(焦煤)拋玻璃的套利操作。