福耀玻璃:營收穩(wěn)增,凈利率提升

【中玻網(wǎng)】公司公布2014H1中報(bào)  

    2014H1營收61.8億元,同增11.5%,其中Q2營收32.8億元,同增11.3%;歸母凈利10.5億元,同增24.4%,其中Q2歸母5.8億元,同增27.7%;扣非歸母10.4億元,同增19.8%;EPS0.52元,其中Q20.28元,略超我們預(yù)期。  

    營收延續(xù)中速增長  

    公司2014H1汽車玻璃營收59.7億元,同增13.0%;其中國內(nèi)營收約39.5億元,同增11.6%,高出國內(nèi)汽車9.6%的產(chǎn)量增速,主因公司產(chǎn)能投放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移效果顯現(xiàn);海外營收約20.2億元,同增15.8%,海外市場競爭優(yōu)勢持續(xù)加強(qiáng)。  

    盈利能力提升  

    公司2014H1毛利率42.0%,同比提高1.8pct.;其中Q2毛利率41.5%,同比提升0.5pct.,環(huán)比降低1.0pct.。  

    2014H1期間費(fèi)用率20.9%,同比提升0.5pct.,基本保持穩(wěn)定;其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.6%,同比減0.9pct.;管理費(fèi)用率11.6%,同比提高1.3pct.,增幅非常大,主因期內(nèi)管理費(fèi)用同增25.1至7.2億元,增幅多來自研發(fā)費(fèi)用的口徑調(diào)整,故明年管理費(fèi)用增速將有望下降。  

    通遼浮法項(xiàng)目預(yù)計(jì)于年內(nèi)10月底前將進(jìn)入生產(chǎn)并提升原材料內(nèi)供比例;武漢、成都、煙臺(tái)、保定、柳州五地的衛(wèi)星倉庫也將相繼投產(chǎn)從而節(jié)省產(chǎn)品包裝運(yùn)輸費(fèi)用;以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、采購管理加強(qiáng)等因素,均將有利于公司盈利能力的穩(wěn)定。  

    海外項(xiàng)目進(jìn)展順利  

    公司俄羅斯卡盧加州項(xiàng)目已完成大眾、通用、日產(chǎn)等廠商的資質(zhì)認(rèn)證,進(jìn)入轉(zhuǎn)產(chǎn)切換階段;美國俄亥俄項(xiàng)目已完成公司設(shè)立、用地及廠房的購置等前期工作;所購買PPG公司位于美國伊利諾伊州的兩條浮法玻璃生產(chǎn)線資產(chǎn)也將按計(jì)劃被升級(jí)改造成兩條汽車級(jí)優(yōu)異浮法玻璃生產(chǎn)線,用以供應(yīng)俄亥俄項(xiàng)目浮法需求。預(yù)計(jì)俄亥俄項(xiàng)目、伊利諾伊一期一條浮法均將與2015年底投產(chǎn)。  

    公司海外建廠標(biāo)志公司從產(chǎn)品輸出向產(chǎn)能輸出的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,并將促使公司海外營收進(jìn)入加速發(fā)展通道。公司目前在北美市占率為7%左右,在扣除中國外的海外市場市占率僅為4%左右,未來可拓展空間非常大。公司憑借主營專注度、產(chǎn)品性價(jià)比、業(yè)務(wù)盈利能力等多方面優(yōu)勢,將在其他主要競爭對(duì)手在汽車玻璃業(yè)務(wù)領(lǐng)域傳略收縮的過程中,快速成長為大部分國家的汽車玻璃供應(yīng)商。  

    繼續(xù)強(qiáng)烈建議買入  

    公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移、海外市場的拓展開啟了公司持續(xù)中速增長的通道。目前公司管理效率不斷提升、產(chǎn)品實(shí)力持續(xù)加強(qiáng)、產(chǎn)能布局高層度大部分國家優(yōu)化,中遠(yuǎn)期正處于良性的發(fā)展軌道。  

    我們暫維持公司2014/15/16年EPS預(yù)測分別為1.10/1.28/1.49元。公司目前相對(duì)于2014年業(yè)績PE只有8.5X,估值水平明顯低于國內(nèi)外同類公司,沒有反應(yīng)公司業(yè)績未來持續(xù)性、穩(wěn)定性的增長趨勢,并鑒于公司港股發(fā)行、滬港通有利于提升公司估值,我們繼續(xù)強(qiáng)烈建議買入。鑒于公司上半年業(yè)績超預(yù)期,我們提高目標(biāo)價(jià)至13元。