期權(quán)準備知識之“做市商制度”

【中玻網(wǎng)】公眾投入資金者與做市商（market maker）
　　
　　從某種意義上來說，期權(quán)市場有兩類參與者——公眾投入資金者和做市商。公眾投入資金者既包括個人投入資金者，也包括有經(jīng)驗的機構(gòu)投入資金者，比如共同設(shè)立資金、養(yǎng)老設(shè)立資金、對沖設(shè)立資金等。做市商一般由具備一定實力和信譽的機構(gòu)擔(dān)任，向公眾投入資金者提供雙邊報價，以自有資金進行期權(quán)合約買賣。
　　
　　試想一下，某一行權(quán)價格的期權(quán)合約沒有流動性，導(dǎo)致買家因為沒有對手方而無法實現(xiàn)購買需求，該如何解決呢？這時就需要有一個中介機構(gòu)出面，通過自己的中介性買賣提供流動性，為公眾投入資金者提供對手盤，這個中介機構(gòu)就是“做市商”。一般來說，做市商有雙邊報價的義務(wù)：只要投入資金者愿意買，做市商就必須賣；只要投入資金者愿意賣，做市商就必須買，買價與賣價之間存在一個價差，用來補償做市商的風(fēng)險，這種交易制度類似于居民到銀行柜臺上買賣匯入外部。
　　
　　做市商制度的分類
　　
　　我們先從交易制度說起，交易制度可以分為集合競價、連續(xù)交易和做市商制度。集合競價由投入資金者按照自己所能接受的心理價格自由地進行買賣申報，交易系統(tǒng)對全部有效委托進行一次集中撮合處理過程。連續(xù)競價制度遵循“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”原則，由交易單位對訂單進行連續(xù)撮合，A股股份公司憑證市場采用的就是這種交易制度。做市商制度又分成壟斷做市商制度和競爭性做市商制度，前者是指某一只經(jīng)濟權(quán)益憑證只有一個做市商，后者是指一只經(jīng)濟權(quán)益憑證至少有兩名以上做市商，比如做市商制度的發(fā)源地美國納斯達克市場實行的就是競爭性做市商制度。
　　
　　目前，上證所開展的期權(quán)全真模擬交易采用的是在競價交易制度下引入競爭性做市商的混合交易制度。在競價交易基礎(chǔ)上，做市商就期權(quán)合約不斷向投入資金者報出買賣價格，并在相應(yīng)價位上接受投入資金者的買賣要求。
　　
　　混合交易制度下，做市商在交易系統(tǒng)中并不享有特殊地位，做市商的雙邊報價與投入資金者的委托共同參與集中撮合，交易仍然嚴格按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”原則進行。
　　
　　做市商的義務(wù)
　　
　　一是保持市場的流動性。投入資金者隨時都可以按照做市商的報價買入、賣出期權(quán)合約，不會因為市場只有買方或者賣方而無法交易，從而保持了市場的流動性。
　　
　　二是保持市場價格的穩(wěn)定性和連續(xù)性。在只有公眾投入資金者的市場中，過大的買盤會過度推高價格，過大的賣盤會過度推低價格，價格波動非常大。由于做市商是在充分研究期權(quán)合約的價值后，結(jié)合市場供求關(guān)系報價的，一定程度上可以減少價格波動。
　　
　　三是舒緩價格操縱。做市商一般具有較強的資本實力和后續(xù)融入資金能力，具有較高的價值分析和判斷能力，并在此基礎(chǔ)上進行報價和交易，從而使操縱者有所顧忌，一方面操縱者不愿意“抬轎”，另一方面也擔(dān)心做市商的行為會舒緩市場價格。
　　
　　做市商的權(quán)利
　　
　　如果做市商報出賣價后持續(xù)無市，該做市商必須進一步降低賣價直至出現(xiàn)成交，在這個過程中，做市商有可能發(fā)生虧損。保障交易連續(xù)性是做市商必須履行的義務(wù)，作為回報，做市商的保證金要求和交易稅費標準一般會低于公眾投入資金者。做市商通過買賣雙向報價的適當價差來補償所提供服務(wù)的成本費用，并實現(xiàn)一定的利潤。正是這種對市場和做市商互利的交易籌備機制，確保了市場的平衡和流動性。