多方面角度理解期權(quán)delta

【中玻網(wǎng)】期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)中，delta是較為常用的，對(duì)投入資金者而言也是相對(duì)較容易接受的。但因國(guó)內(nèi)目前普通投入資金者對(duì)期權(quán)的有經(jīng)驗(yàn)知識(shí)認(rèn)知度并不高，這一希臘字母在期權(quán)交易中的運(yùn)用也難免讓一些參與者望而生畏，實(shí)際上，投入資金者可從角度一體的認(rèn)識(shí)這些指標(biāo)，本文以股份公司憑證期權(quán)為例。
　　
　　國(guó)內(nèi)計(jì)劃上市的股份公司憑證期權(quán)（含ETF）為歐式行權(quán)，歐式期權(quán)的delta可通過BS定價(jià)公式直接對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格求一階導(dǎo)數(shù)，然后將主要參數(shù)代入即可，若為美式期權(quán)則可通過數(shù)值方法求解，一般的期權(quán)軟件中都會(huì)有直接的計(jì)算器。從delta本身反應(yīng)的數(shù)學(xué)含義看，其指代的是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)一個(gè)單位，期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的數(shù)值。比如上證50ETF的某期權(quán)合約delta為0.5意味著上證50ETF的價(jià)格上漲1個(gè)點(diǎn)，該期權(quán)的價(jià)格上漲0.5個(gè)點(diǎn)，看漲期權(quán)（買方）的delta為正，看跌期權(quán)（買方）的delta為負(fù)，負(fù)數(shù)表示期權(quán)價(jià)格漲跌與標(biāo)的價(jià)格漲跌方向相反。另外，在數(shù)學(xué)上，delta可表示為期權(quán)價(jià)格曲線在某一點(diǎn)的斜率，若熟悉到期前期權(quán)價(jià)格與其標(biāo)的價(jià)格之間的關(guān)系曲線，很容易判斷delta的變化過程以及正負(fù)情況。
　　
　　Delta的值還表示期權(quán)到期成為實(shí)值的可能性，這一點(diǎn)的理論依據(jù)仍然是來自BS模型計(jì)算得到的公式。看漲期權(quán)的delta為累積分布函數(shù)N（d1），數(shù)值越大表示標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格正向偏離行權(quán)價(jià)越遠(yuǎn)，到期時(shí)處于實(shí)值的可能性也就越大，看跌期權(quán)可同理理解。這一點(diǎn)可幫助投入資金者更深層次的理解delta的變動(dòng)過程，實(shí)際交易中，delta是在時(shí)變，隨著標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格及波動(dòng)率和時(shí)間的變動(dòng)而改變，所以，通過delta所指示的這種含義可作為判斷delta動(dòng)態(tài)趨勢(shì)判斷的簡(jiǎn)單依據(jù)。比如波動(dòng)率對(duì)delta的影響，波動(dòng)率越大，那么期權(quán)到期為實(shí)值還是虛值的不確定性也越大，Delta會(huì)越接近0.5。再比如到期時(shí)間，如果離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，那么標(biāo)的價(jià)格區(qū)間在到期時(shí)的不確定性也越大，Delta也會(huì)接近0.5。
　　
　　Delta是對(duì)沖所需標(biāo)的的數(shù)量計(jì)算依據(jù)。以個(gè)股期權(quán)為例，Delta是連接正股與其期權(quán)的橋梁。如果某股份公司憑證期權(quán)的Delta為0.75，合約規(guī)模假設(shè)為100股，那么要對(duì)沖一手期權(quán)合約需要做空75股正股，這樣操作后不管標(biāo)的價(jià)格怎么變動(dòng)，理論上投入資金者的盈利都不會(huì)因?yàn)檎墒星闆r格的變動(dòng)而改變，整體盈利為0。不過，需要注意的是，正如文中提到的，Delta是動(dòng)態(tài)變化的，實(shí)際操作中Delta為0的中性狀態(tài)能維持的時(shí)間很短暫，這就需要投入資金者適時(shí)將對(duì)沖策略進(jìn)行調(diào)整以實(shí)現(xiàn)再平衡。比如，股市情況在10元時(shí)，對(duì)應(yīng)的某看漲期權(quán)合約delta為0.75，投入資金者需要用75股來對(duì)沖，一天后該合約delta下降為0.6，那么就只需要60股來對(duì)沖，若是期權(quán)買方，較初賣空75股（假設(shè)可以做空）后，需要平掉15股。
　　
　　Delta無論是在對(duì)簡(jiǎn)單的對(duì)沖還是復(fù)雜的對(duì)組合策略進(jìn)行分析時(shí)，都是很好的工具。比如，期權(quán)的組合可以很復(fù)雜，主要根據(jù)投入資金者對(duì)后市研判而制定，在看漲與看跌混合，多頭與空頭混合或者貨物與期權(quán)混合時(shí)，投入資金者需要借助delta這一風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，因?yàn)閐elta至少能讓我們知道是標(biāo)的資產(chǎn)漲了盈利還是跌了盈利。并且，在運(yùn)用期權(quán)對(duì)標(biāo)的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖時(shí)，delta也是繞不過的話題。后期期權(quán)上市，交易逐漸深入后，相信會(huì)感受到希臘字母的功能。