福耀玻璃:收入中速增長,盈利能力穩(wěn)定

【中玻網】事件
　　
　　Q1,收入32.24億,同比11.05%,歸母凈利5.79億,同比22.67%,扣非歸母凈利5.92億,同比25%,EPS為0.29元(按港股發(fā)行后總股本,EPS為0.24元)。
　　
　　簡評
　　
　　收入符合預期,利潤超預期.
　　
　　總收入增11%,其中國內業(yè)務收入增長近10%,明顯好于行業(yè)產量5.3%的增速,市場占比進一步提升,海外收入同比15%+,保持較快增長態(tài)勢。
　　
　　毛利率為42.38%,同比微降0.12pct,略高于去年全年(42.32%);三項費用率為22.93%,同比升1.25pct,研發(fā)投入快速增長是費用率上升的主因(Q1研發(fā)費用率達4.48%,同比增加0.75pct,較去年全年提升0.48pct),維持較高研發(fā)投入有利于公司產品實力的提升,且目前研發(fā)費用率已較高(目標4%左右),后續(xù)對管理費用率提高的影響有限。
　　
　　歸母凈利增速高于收入增長主要因稅率調整所致(西部子公司享有15%所得稅稅率優(yōu)惠,本期沖回前期多計提的差額1億),預計今年海外募資后財務費用下降及營業(yè)外支出增加(對美代頓大學捐贈近4500萬元)也將對盈利有所擾動。
　　
　　港股發(fā)行增厚財務實力,國內/外產能布局加速.
　　
　　國內項目,設立天津福耀,擬建年產400萬套汽車玻璃的生產線,擴大國內產能規(guī)模,強化與汽車廠商戰(zhàn)略合作關系,就地提供服務,進一步提升國內市占率;海外項目,俄羅斯一期已投產,二期2016年底建成(200萬套),浮法玻璃生產線2017年底建成,美國一期今年底建成,并同步改造去年8月收購的汽車浮法玻璃生產線,國外項目的陸續(xù)投放,海外供貨/獲取訂單的能力進一步提升,預計海外收入將保持中高速增長。
　　
　　投入資金建議:繼續(xù)強烈建議買入.
　　
　　公司在汽車玻璃市場中的競爭優(yōu)勢明顯(市占率不斷提升),高研發(fā)投入/規(guī)模擴張/本地化生產將進一步提升公司綜合競爭力。
　　
　　考慮港股發(fā)行股本攤薄、財務費用下降及所得稅沖回等因素影響,預計公司2015-2017年歸母凈利分別為26.9、30.8、35.4億(較前期預測分別提高5%、3%、3%),同比增21%、14%、15%,對應攤薄后EPS分別為1.1、1.26、1.45元,維持“買入”評級,靠前目標價22元。