福耀玻璃：步入黃金增長期

    近期我們籌備部分機(jī)構(gòu)對公司進(jìn)行了聯(lián)合調(diào)研，與公司董事長曹德旺先生、財(cái)務(wù)總監(jiān)陳向明先生作了深入溝通與交流。我們就投入資金者關(guān)心的汽車玻璃定單增長情況、海外OEM業(yè)務(wù)的拓展、主要產(chǎn)品的毛利率、公司主營業(yè)務(wù)的核心競爭力、在建項(xiàng)目的進(jìn)展情況、未來發(fā)展規(guī)劃、高盛入股帶來的價值以及金額升值的影響等許多方面與公司高管進(jìn)行深入交流，總體上看，公司基本面與我們前期的判斷基本一致，有所差別的是公司實(shí)際增長情況好于我們的預(yù)期。這進(jìn)一步印證我們前期的一個觀點(diǎn)：一個公司一旦步入良性增長軌道，就會形成一個正反饋循環(huán)，其實(shí)際增長情況往往會超出分析師的預(yù)期，反之亦然。
    2007、2008年公司業(yè)務(wù)增長將好于預(yù)期�；谖覀兣c公司高管的交流，我們判斷公司2007、2008年凈利潤增長將好于我們原先的預(yù)期，主要差別在于：(1)定單需求增長強(qiáng)勁導(dǎo)致收入增長高于預(yù)期，預(yù)計(jì)2007年國外OEM業(yè)務(wù)將完成6000萬美元左右，較2006年1600萬美元有大幅增長，我們適當(dāng)調(diào)高了公司2007、2008年的收入預(yù)測。(2)2007年雙遼浮法玻璃扭虧將新增利潤近1億元。2006年雙遼浮法虧損超過7000萬元，2007年開始以天然氣代替重油作為燃料，公司高管預(yù)計(jì)2007年將實(shí)現(xiàn)盈利。(3)2007年重油價格預(yù)期將較2006年下降400元/噸左右，成本降低導(dǎo)致浮法玻璃毛利率提升。
    公司正步入黃金增長期。公司高管認(rèn)為公司目前正處于公司歷史上較好的發(fā)展時期，這與我們前期“公司正在進(jìn)入新一輪快速增長期”基本一致，我們對于公司步入黃金增長期充滿信心，并判斷公司自2006年開始的快速增長至少能維持5年以上，年均復(fù)合增長率將達(dá)到25%左右。我們的判斷主要基于如下理由：(1)中國正在進(jìn)入汽車普及時代，汽車產(chǎn)量年均復(fù)合增長率將達(dá)到15%以上。(2)中國未來將成為大部分國家汽車生產(chǎn)與出口基地，這將給公司帶來巨大機(jī)遇。(3)汽車玻璃產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移趨勢已經(jīng)形成，且公司汽車玻璃全部競爭力十分明顯，目前已經(jīng)成為通用、福特、大眾等重要汽車廠商的大部分國家戰(zhàn)略合作伙伴，未來全部OEM業(yè)務(wù)增長空間巨大。(4)公司汽車玻璃大部分國家市場占有率不到4%，距離公司的目標(biāo)――20%以上的大部分國家市場份額，成為大部分國家前3位的汽車玻璃供應(yīng)商，仍然有很大的發(fā)展空間。
    高盛入股帶來戰(zhàn)略價值。我們認(rèn)為，高盛入股從戰(zhàn)略上提升了公司的投入資金價值：(1)帶來新的客戶資源和新增定單(尤其是大的客戶)。盡管目前高盛入股有關(guān)審批手續(xù)尚未完成，但高盛公司已開始利用其與大部分國家主要汽車生產(chǎn)廠商的良好合作關(guān)系為公司介紹業(yè)務(wù)，這將加快公司開拓全部市場OEM業(yè)務(wù)。(2)改善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)管理水平的提升，從而降低市場對于公司治理問題的憂慮。(3)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用。