純堿行業(yè)：行業(yè)復(fù)蘇看好低成本優(yōu)勢企業(yè)

    受發(fā)展中國家和地區(qū)純堿需求增長帶動，預(yù)期2007年世界純堿需求將增長4%左右，而07年純堿新增產(chǎn)能有限，Harriman Chemsult預(yù)期2007年大部分國家純堿行業(yè)開工率將會由2006年的87%提高到90%以上。
　　由于玻璃(平板玻璃和日用玻璃)、氧化鋁、合成洗滌劑等行業(yè)快速發(fā)展帶動，06年我國純堿表觀消費量1376.75萬噸，同比增長12.26%，高于同期10.5%的產(chǎn)量增速。受產(chǎn)能擴建放緩及部分項目投產(chǎn)時間推遲等影響，預(yù)期未來兩年我國純堿產(chǎn)量增速將會繼續(xù)下滑，而需求還會保持相對穩(wěn)定的快速增長，因此我們認為純堿行業(yè)將會繼續(xù)復(fù)蘇。我們認為純堿行業(yè)景氣上升期可以維持到08年中期。
　　05年以來我國原鹽產(chǎn)量持續(xù)快速增長，導(dǎo)致產(chǎn)品價格不斷下滑。同時自2月1日起我國下調(diào)了原鹽資源稅標準，因此我們預(yù)期未來相當長時間內(nèi)原鹽價格還會維持在低位。
　　由于預(yù)期純堿行業(yè)景氣上升期將會維持到08年中期，我們繼續(xù)維持對行業(yè)“增持”的評級。建議關(guān)注具有原鹽優(yōu)勢的氨堿法龍頭山東�；�、三友化工和聯(lián)堿法龍頭雙環(huán)科技。
　　國內(nèi)純堿產(chǎn)量增長放緩：06年我國純堿產(chǎn)量1543.47萬噸，同比增長10.5%，預(yù)期未來兩年國內(nèi)純堿產(chǎn)量增速明顯出現(xiàn)下滑。受下游行業(yè)需求增長帶動，純堿行業(yè)需求保持快速增長態(tài)勢，06年我國純堿表觀消費量同比增長12.26%。
　　受產(chǎn)量增長放緩及需求快速增長影響，靠前季度我國純堿價格維持在去年下半年的高位水平，未來隨著產(chǎn)量增速進一步放緩以及需求旺季來臨，純堿價格有望進一步穩(wěn)步上漲。
　　由于我國主要純堿新增產(chǎn)能要在08年中期以后才能投產(chǎn)，我們認為純堿行業(yè)景氣上升期可以維持到08年中期。
　　07年大部分國家純堿行業(yè)開工率有望提升到90%以上大部分國家純堿需求保持穩(wěn)定增長..大部分國家純堿需求將會繼續(xù)保持穩(wěn)定增長：據(jù)Harriman Chemsult咨詢公司預(yù)測，2007年世界純堿需求將增長4%左右，其中北美地區(qū)需求將會保持穩(wěn)定，西歐需求維持1%左右的增速，預(yù)計我國增速達10%-12%，東歐和印度需求增速為4%-6%，南美需求增速為5%-7%。
　　Harriman Chemsult預(yù)期2007年大部分國家純堿行業(yè)開工率將會由2006年的87%提高到90%以上。
　　北美、西歐等發(fā)達地區(qū)由于環(huán)保等因素未來幾年沒有新增產(chǎn)能計劃，可能還部分產(chǎn)能還會因為環(huán)保等因素而關(guān)閉。04年Solvay公司在美國關(guān)閉了90萬噸產(chǎn)能。
　　未來新增產(chǎn)能主要集中在我國：
　　07、08年印度新增純堿產(chǎn)能80萬噸左右，坦桑尼亞09年新增產(chǎn)能50萬噸，未來五年東歐地區(qū)將新增120萬噸產(chǎn)能。但世界主要新增產(chǎn)能主要集中我國，其中包括重慶索特60萬噸(07年下半年投產(chǎn))、浙江玻璃在青海的90萬噸項目和金晶科技100萬噸項目(預(yù)期08年下半年投產(chǎn))等。
　　國內(nèi)需求保持快速增長，未來依然看好國內(nèi)需求持續(xù)快速增長
　　下游行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，純堿需求保持快速增長：2006年我國平板玻璃同比增長11.1%、日用玻璃增長13.3%、氧化鋁工業(yè)增長53.9%、合成洗滌劑增長12.4%。由于下游行業(yè)的快速增長，我國純堿需求保持快速增長，2006年我國純堿表觀消費量同比增長12.26%。2007年1～2月份，我國平板玻璃產(chǎn)量同比增長10.2%，平板玻璃同比增長12.4%、日用玻璃增長43.7%、氧化鋁工業(yè)增長47.1%、合成洗滌劑增長4.1%。
　　我國純堿出口繼續(xù)維持在較高水平
　　2006年我國純堿出口量達到了180.96萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)量的11.72%，依然維持在較高水平，由于國外純堿裝置擴建較少而需求還會繼續(xù)增長，預(yù)期未來我國純堿出口繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。
　　一季度國內(nèi)原鹽市場價格依然處于低位：2007年1～2月份我國原鹽產(chǎn)量528.12萬噸，同比增長32.3%，產(chǎn)量增長導(dǎo)致國內(nèi)原鹽價格繼續(xù)維持在較低水平，據(jù)統(tǒng)計華北地區(qū)靠前季度原鹽出廠價較2006年第四季度下滑2.2%左右。
　　鹽資源稅下調(diào)有利于原鹽價格維持低位：我國自07年2月1日起，鹽資源稅適用稅額標準則進行了整體性的下調(diào)。其中，北方海鹽資源稅暫減按每噸15元征收；南方海鹽、湖鹽、井礦鹽資源稅暫減按每噸10元征收；液體鹽資源稅暫減按每噸2元征收；通過提取地下天然鹵水曬制的海鹽和生產(chǎn)的井礦鹽，其資源稅適用稅額標準暫維持不變，仍分別按每噸20元和12元征收。鹽資源稅下調(diào)可以降低原鹽生產(chǎn)企業(yè)成本，對原鹽價格維持低位有利。
　　預(yù)期第二季度和全年原鹽價格都維持在較低水平，但由于目前整體原鹽生產(chǎn)企業(yè)盈利空間已經(jīng)較小，因此預(yù)期原鹽價格下跌空間有限。
　　中國人民銀行決定，自2007年3月18日起上調(diào)資金機構(gòu)金額存貸款基準利率。資金機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應(yīng)調(diào)整。我們認為本次加息對純堿行業(yè)影響如下：
　　從靜態(tài)的角度來看，本次加息對純堿行業(yè)以及主要上市公司山東�；碗p環(huán)科技07年、08年凈利潤有一定的影響；純堿行業(yè)下游消費主要集中在玻璃領(lǐng)域，加息對房地產(chǎn)投入資金不利，進而也會影響玻璃的需求增長；本次加息對純堿行業(yè)影響是負面的，但由于純堿行業(yè)產(chǎn)能擴張已經(jīng)進入休眠期，同時加息還會對純堿產(chǎn)能擴張有一定的抑止作用，對行業(yè)發(fā)展是有利的。
　　我國將會從2008年1月1日起實行新的所得稅法，屆時我國內(nèi)外資企業(yè)所得稅率將定為25%。純堿行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，因此在所得稅征收方面享有的優(yōu)惠較少，兩稅合一對純堿行業(yè)有利。目前純堿行業(yè)主要上市公司山東海化、三友化工和雙環(huán)科技的所得稅稅率均為33%，因此08年開始實行25%的稅率對主要上市公司有利，按照新的稅率測算山東�；碗p環(huán)科技凈利潤提升幅度為12.34%和12.1%左右(注：本報告盈利預(yù)測數(shù)據(jù)已經(jīng)采用的新稅率計算)。
　　選擇股份公司憑證的策略..由于我們認為純堿行業(yè)還處于持續(xù)復(fù)蘇階段，景氣上升期將會維持到08年中期，因此我們維持對行業(yè)“增持”的評級。
　　純堿屬于傳統(tǒng)化工產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)相對比較成熟，產(chǎn)品差異化不大，因此我們應(yīng)該關(guān)注行業(yè)內(nèi)龍頭及具有成本優(yōu)勢的公司，如山東海化(具有原鹽成本優(yōu)勢的氨堿法行業(yè)龍頭)、三友化工和雙環(huán)科技(殼牌煤氣化項目投產(chǎn)可以大幅度降低成本，具有原鹽優(yōu)勢的聯(lián)堿龍頭)。
　　行業(yè)內(nèi)要點公司簡析雙環(huán)科技：買入..公司地處云應(yīng)盆地，當?shù)貛r鹽儲量十分豐富，公司擁有75萬噸的制鹽能力，另外公司還計劃新上50萬噸鹽硝聯(lián)產(chǎn)項目，因此公司可以獲得低成本的原鹽，具有成本優(yōu)勢。
　　湖北宜化集團擬通過增資和接受國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)方式進入雙環(huán)集團，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成后，宜化集團將實際控制69.2%的雙環(huán)集團的股權(quán)，成為雙環(huán)科技的實際控制人。宜化集團入主雙環(huán)將會為提升公司的生產(chǎn)管理能力以及成本控制能力，對公司長期發(fā)展有利。
　　據(jù)了解，原來困擾裝置長期運轉(zhuǎn)的噴嘴罩問題已經(jīng)初步得到解決，裝置連續(xù)運行時間也逐漸延長�？紤]到殼牌煤氣化裝置在國內(nèi)還沒有長周期運行的成功經(jīng)驗，我們認為該裝置還可能會面臨因為其他問題而停車的風險。
　　但我們依然看到了裝置實現(xiàn)長周期運行的希望。
　　預(yù)期2006～2008年公司凈利潤分別為-82.2、170.1和243.4百萬元，EPS分別為-0.177、0.366和0.524。
　　山東�；汗臼俏覈浅４蟮募儔A生產(chǎn)企業(yè)，目前純堿生產(chǎn)能力為200萬噸，公司未來依然計劃通過整合等方式提高純堿生產(chǎn)能力。
　　未來兩年公司業(yè)績增長的主要來源：純堿行業(yè)復(fù)蘇；主要原料原鹽采購成本逐步降低；新建氯堿、甲烷氯化物、醋酸乙酯和苯胺項目的陸續(xù)投產(chǎn)。目前公司面臨的主要風險是新進入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系化工生產(chǎn)領(lǐng)域，新建項目的開車和運行面臨一定的考驗。
　　預(yù)期2007～2009年公司凈利潤分別為415.0、586.4和646.9百萬元，EPS分別為0.564、0.797和0.879元。如果考慮可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股對股市情況的攤薄因素，預(yù)期2007～2009年公司EPS分別為0.466、0.659和0.727元。