福耀玻璃：全部業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期

【中玻網(wǎng)】業(yè)績(jī)高于預(yù)期福耀玻璃(13.70,0.270,2.01%)公布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97億，同比增長(zhǎng)3.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.8億，同比增加17.3%，扣非歸母凈利15.4億，同比增加19.9%，超市場(chǎng)預(yù)期。
　　
　　發(fā)展趨勢(shì)3Q毛利雖下滑但好于預(yù)期，匯兌損益大幅提升。受到行業(yè)拖累，3Q收入同比下降2.3%，由于三季度國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)下滑，3Q公司毛利41%，環(huán)比2Q略下滑1.8個(gè)點(diǎn)，好于市場(chǎng)預(yù)期。公司在二季度末及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)操作，帶有美元匯入外部資產(chǎn)為公司三季度帶來(lái)2.6億的匯兌損益收入，體現(xiàn)了公司靈活準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)政策，公司財(cái)務(wù)政策的務(wù)實(shí)靈活有助于公司業(yè)務(wù)大部分國(guó)家化的進(jìn)程。
　　
　　受益行業(yè)回暖以及天然氣價(jià)格的進(jìn)一步下降。9.30后相關(guān)部門(mén)減半征收車(chē)輛購(gòu)臵稅，預(yù)計(jì)后期汽車(chē)行業(yè)增速有望逐步回升，國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增速將有望回暖至10%左右。作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃龍頭企業(yè)，福耀將受益于下游整車(chē)銷(xiāo)售回升，此外，我們預(yù)計(jì)近期國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格下調(diào)幅度有望達(dá)到20%~30%。根據(jù)我們測(cè)算，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格每次下降10%，公司毛利率將增加1.5個(gè)點(diǎn)，凈利增速將增加2.5個(gè)百分點(diǎn)左右。公司盈利增速將進(jìn)一步回升。
　　
　　全部業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收割期，穩(wěn)健推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。美國(guó)汽車(chē)玻璃300萬(wàn)套將于今年年底投產(chǎn)，俄羅斯汽車(chē)玻璃二期也將于4Q16建成投產(chǎn)，新增200萬(wàn)套產(chǎn)能。目前福耀在美國(guó)已經(jīng)接手200萬(wàn)套訂單，我們相信美國(guó)工廠投產(chǎn)之后產(chǎn)能利用率和毛利都將持續(xù)向好，全部業(yè)務(wù)的擴(kuò)張將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br/>　　
　　盈利預(yù)測(cè)我們維持公司2015E/2016E凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為26.2億/31.5億，同比增速17.9%/20.4%。
　　
　　估值與建議我們持續(xù)看好國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)回暖、天然氣價(jià)格下降以及全部業(yè)務(wù)逐漸投產(chǎn)帶來(lái)的多重業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力，我們維持公司2015e/2016eEPS分別為1.04和1.26元，維持福耀玻璃A股目標(biāo)價(jià)22元，對(duì)應(yīng)2016e17xPE，維持推薦。初次覆蓋福耀H股，給予推薦評(píng)級(jí)和22港幣目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2016e14xP/E。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)政策發(fā)生反應(yīng)不達(dá)預(yù)期。