三鑫股份 具玻璃幕墻完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)

    2006年幕墻工程施工、幕墻玻璃制品、家電玻璃制品收入占比分別為76%、20%、3%，其中幕墻玻璃制品優(yōu)先滿足工程項目自用、剩余部分對外銷售。幕墻工程、幕墻玻璃、家電玻璃2006年毛利率分別為15%、26%、34%，幕墻工程施工因競爭激烈毛利率呈逐年下滑趨勢、幕墻玻璃因國外收入占比提升而造成毛利率有所提高。。

　　2005-2006年公司凈利潤同比增長3.0%、9.9%，2006年幕墻工程施工、幕墻玻璃制品收入分別增長5.9%、18.9%，家電玻璃制品2006年是靠前個收入年�？梢钥闯觯苤朴谛袠I(yè)渡過快速增長期進入穩(wěn)定平穩(wěn)發(fā)展階段、企業(yè)自身產(chǎn)能限制，近兩年公司成長性較為緩慢。

　　憑借節(jié)能建筑幕墻技術(shù)被建設(shè)部評為全國首批“中國建設(shè)科技自主創(chuàng)新優(yōu)勢企業(yè)”稱號，位列全國建筑幕墻前十名自主創(chuàng)新優(yōu)勢企業(yè)。根據(jù)中國建筑裝飾協(xié)會幕墻委員會資料顯示，公司經(jīng)營規(guī)模和市場占有率連續(xù)多年位居國內(nèi)建筑幕墻行業(yè)前三名，在點支式玻璃幕墻領(lǐng)域位居同行業(yè)靠前名。2006年公司在全國建筑幕墻行業(yè)的市場占有率約為2%。

　　未來增長路徑主要來自于兩個方面：（1）原有業(yè)務(wù)的增長，其中2006年末結(jié)轉(zhuǎn)在建未完工合同金額9.21億元，2007上半年新簽合同金額約為有5個億左右。家電玻璃制品2006年實現(xiàn)2613萬元收入，預(yù)計2007年全年可實現(xiàn)約9000多萬銷售收入；（2）140萬平方米LOW-E節(jié)能玻璃生產(chǎn)項目、大亞灣三鑫節(jié)能幕墻產(chǎn)品生產(chǎn)項目兩個IPO項目增量推動。

　　預(yù)期2007-2009年凈利潤分別增長26.1%、33.4%、38.2%，EPS分別為0.36元、0.48元、0.66元。我們認為公司2007PE合理估值區(qū)間為25-30倍，即合理價格為8.95-10.74元�？紤]到發(fā)行價20%左右折價效應(yīng)，建議詢價區(qū)間為：7.16-8.59元。

　　考慮到新股首日效應(yīng)和中小板目前估值普遍較高的事實：若2007PEG=1，則公司2007年P(guān)E可達到35.8倍；若類同于建筑行業(yè)二級市場估值，公司2007年P(guān)E可達到44.9倍�；谀壳笆袌龉乐禑崆楹托鹿墒兹罩�，因此不排除首日二級市場股市情況到達12.81-16.08元的可能，即相當于2007年P(guān)E為35.8-44.9倍。