玻璃基板業(yè)務(wù)放量,助力東旭光電業(yè)績增長

【中玻網(wǎng)】核心觀點
　　
　　東旭光電是集玻璃基板裝備制造以及生產(chǎn)銷售于一體的高科技公司,打破壟斷正逐步實現(xiàn)進口替代。公司規(guī)劃10條G6玻璃基板生產(chǎn)線,目前4條產(chǎn)線投產(chǎn);7條G5生產(chǎn)線已投產(chǎn)5條,下游客戶為京東方和龍騰光電等。隨著產(chǎn)能的持續(xù)釋放和出口客戶的不斷導入,量增將有效抵消玻璃基板的價格下降趨勢,公司業(yè)績穩(wěn)定增長。我們預測2015-2017年將實現(xiàn)歸母凈利潤分別為9.6億元、13.3億元、16.9億元。基板玻璃鑒于其較高的供給集中度和技術(shù)資金壁壘,在面板產(chǎn)業(yè)鏈中能夠保持較高毛利率。
　　
　　投入資金要點
　　
　　1.經(jīng)營穩(wěn)增且現(xiàn)金充足,償債無憂
　　
　　公司前三季度營業(yè)收入23億元,歸母凈利潤7.89億元,同比均增長30%左右。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額9.1億元;三季度末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額57.2億元;資產(chǎn)負債率57.5%。截止到2014年末公司銀行授信額度69.2億元,未使用授信額度19.6億元。2015年擬定增募資約80億元,10月已過會,其中補流資金12.5億元。
　　
　　2.定位光學顯示材料生產(chǎn)商,2016-2017玻璃基板和設(shè)備業(yè)務(wù)增速預期30%強
　　
　　公司抓住光顯示產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化的機遇,經(jīng)8年研發(fā)實現(xiàn)了玻璃基板進口替代并注重實現(xiàn)面板設(shè)備(千億市場)的國產(chǎn)化,目前已經(jīng)實現(xiàn)了非核心設(shè)備國產(chǎn)化(占比較低)。
　　
　　玻璃基板業(yè)務(wù),國家支持力度大。公司2013年定增50億元投入資金建設(shè)蕪湖G6玻璃基板項目共10條生產(chǎn)線。2014年4條產(chǎn)線投產(chǎn),15年產(chǎn)能繼續(xù)釋放。預計16年共有7條產(chǎn)線投產(chǎn),17年全部投產(chǎn)。國產(chǎn)化率提高迫使玻璃基板價格下降。但基板行業(yè)集中度高,隨著國外液晶面板廠商在中國建廠,下游需求增強,行業(yè)景氣度總體穩(wěn)定。
　　
　　目前公司高等設(shè)備制造領(lǐng)域業(yè)務(wù)主要涉及玻璃基板設(shè)備制造及技術(shù)服務(wù)。2015年上半年該項業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.7億元,毛利率約為65%。未來公司將持續(xù)拓展面板裝備制造領(lǐng)域;預計保持較高增速。
　　
　　3.內(nèi)生+外延延伸產(chǎn)業(yè)鏈
　　
　　拓展玻璃基板業(yè)務(wù):擬定增80億元,其中37.6億元用于旭新光電、旭飛光電收購。隨著旭新和旭飛的注入,公司將擁有7條G5玻璃基板生產(chǎn)線。旭新、旭飛15-18年的凈利潤承諾合計為6001、13990、24316、38374萬元。
　　
　　產(chǎn)業(yè)鏈縱深拓展:公司布局彩色濾光片、高鋁蓋板業(yè)務(wù),提供新的盈利增長點。同時孕育藍寶石和石墨烯項目,未來存在廣闊的拓展空間。
　　
　　4.風險提示:玻璃基板價格下降、液晶顯示面板下游不景氣