福耀玻璃增發(fā)取消 增長態(tài)勢持續(xù)

    定向增發(fā)取消

    公司公告，在聽取大、小股東的共同意見下，決定取消日前發(fā)布的公開增發(fā)籌集資金議案，這在A股資本市場尚屬首例。我們預(yù)計，推動股東與管理層較終做出這一決定的原因部分在于，目前，公司通過信貸融入資金仍能實現(xiàn)較低的融入資金成本，公司在國內(nèi)借款享有利率下浮優(yōu)惠，優(yōu)惠幅度大致在10%，實際借款利率在7%以下，并擁有部分匯入外部貸款，受益金額升值，較終綜合借款利率僅為5%多。

    預(yù)計籌集資金投向的新增產(chǎn)能計劃仍將推動

    公司籌集資金項目的擴產(chǎn)計劃將有助緩解產(chǎn)能緊張現(xiàn)狀。公司現(xiàn)有汽車玻璃產(chǎn)能約1000萬套，根據(jù)新的投入資金計劃，將繼續(xù)新增1000萬套的產(chǎn)能，實現(xiàn)翻倍，我們預(yù)計將在未來3-5年逐步完成。公司汽車玻璃未來3年銷量增速有望達30%以上，考慮到項目的建設(shè)期，這一投入資金并不顯得過于激進。

    新增產(chǎn)能大多通過擴產(chǎn)方式完成。除新建湖北基地350萬套產(chǎn)能外，其他如重慶、福建、上海、長春等基地均為在原有廠房的基礎(chǔ)上擴產(chǎn)，僅需增添相關(guān)設(shè)備。據(jù)此，未來新增產(chǎn)能的單位投入資金額將顯著下降，我們預(yù)計將僅為老產(chǎn)能的60%，即需要新增總投入資金20-30億元。

    產(chǎn)能擴張的資金壓力不大。公司將通過銀行貸款的方式解決新產(chǎn)能投入資金帶來的資金需求。鑒于【1】公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流良好（2007年13.7億元），【2】信貸融入資金成本較低（論述見上），因而，繼續(xù)舉債將不會對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

    新老管理層開始"實質(zhì)"交接

    日前舉辦的投入資金者交流會中，公司董事局主席曹德旺先生明確推出了其子曹暉先生帶領(lǐng)的新任領(lǐng)導團隊，并表示將逐步退居幕后，主要負責公司的戰(zhàn)略方向。事實上，曹暉2006年9月起就已擔任公司總經(jīng)理，我們認為，至今，方才真實的完成了權(quán)力交接。我們的看法是：完成"交接班"的任務(wù)，"宜早不宜晚"，這將有助于新老管理團隊的平穩(wěn)過渡。新管理團隊的管理能力、風格，我們將持續(xù)觀察。

    經(jīng)營層面：未來3年，公司面臨新一輪業(yè)務(wù)打破

    1、從"中國OEM供應(yīng)商"走向"大部分國家OEM供應(yīng)商"

    國外OEM市場份額有望快速提升，目前處于加速階段：【1】2007年，公司出口OEM已顯現(xiàn)加速跡象，亞太地區(qū)營收（含OEM、AM）同比增長64%，其中，相當一部分為韓國現(xiàn)代大部分國家的OEM配套，預(yù)計當年公司出口OEM收入增幅高標準以上；【2】同期，公司進入了奧迪、賓利、路虎等車型的OEM供貨市場，供應(yīng)能力已獲得相當多世界有名品牌的認可【3】公司國外OEM份額與其制造能力并不匹配，有望迅速得到糾正：主要競爭對手旭硝子、皮爾金頓、圣戈班大部分國家OEM市場份額大致在24%、21%、20%左右，而公司目前僅為約10%（其中海外份額僅約2%）。我們認為，公司與三大汽車玻璃廠商在制造能力方面已非常接近，理應(yīng)獲得近似的市場份額，這意味著，未來幾年，將是公司汽車玻璃OEM出口加速的階段。我們預(yù)計，這一增速將達到50%以上。

    2、國內(nèi)市場份額穩(wěn)中有升

    目前公司國內(nèi)汽車玻璃OEM市場份額大致在50-60%。鑒于公司強大的供貨能力、日益提高的服務(wù)、研發(fā)水平，公司在國內(nèi)的市場份額將繼續(xù)提升。一個佐證是：公司打開了豐田中國的大門，日前雙方簽訂協(xié)議，今后中國市場內(nèi)至少50%的汽車玻璃將由福耀供貨，日系廠商的OEM市場壁壘一向很高，難以進入，因而這一事項對公司意義重大。據(jù)上，我們認為公司國內(nèi)汽車玻璃OEM銷量將超過轎車行業(yè)整車銷售增速，達到20%以上。

    3、產(chǎn)業(yè)鏈整體化基本完成浮法玻璃將實現(xiàn)完全自給

    2007年下半年，海南兩條汽車級浮法生產(chǎn)線投產(chǎn)，這意味著，2008年，公司浮法玻璃原片供應(yīng)將實現(xiàn)完全自給。通過將汽車玻璃向產(chǎn)業(yè)鏈上游--浮法玻璃進行延伸，公司將會部分規(guī)避浮法玻璃價格波動的風險。但PVB仍需進口，純堿、重油等原材料漲價的風險仍難完全轉(zhuǎn)嫁。