南玻A年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期 多晶硅項(xiàng)目進(jìn)度放緩

    07年年報(bào)低于市場預(yù)期：3月19日深南玻公布07年報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)主營收入41.88億元，凈利4.31億元，同比分別上漲41％和29％，實(shí)現(xiàn)EPS0.41元，略低于市場預(yù)期（EPS0.50）。從細(xì)分產(chǎn)品來看，浮法玻璃量價(jià)齊漲，但工程玻璃在07年4季度供不應(yīng)求，提價(jià)20%的情況下收入增長43%，但毛利率卻從07年的38%下降12個(gè)百分點(diǎn)到26%，精細(xì)玻璃基本平穩(wěn)，出售汽車玻璃資產(chǎn)后，太陽能玻璃快速跟進(jìn)。我們認(rèn)為公司在于業(yè)績釋放問題上過于保守是業(yè)績低于預(yù)期的較根本原因。

    傳統(tǒng)浮法和工程玻璃等業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：公司現(xiàn)有浮法玻璃產(chǎn)能110萬噸，另有77萬噸產(chǎn)能09年中期投產(chǎn)�，F(xiàn)有工程玻璃產(chǎn)能350萬平米，08、09年大幅增加到800萬和1300萬平方米。隨著建筑節(jié)能政策的強(qiáng)制執(zhí)行，雙層中空鍍膜玻璃大范圍推廣和玻璃深加工比例提高，普通浮法玻璃延續(xù)了07年來的漲勢，工程玻璃一度供不應(yīng)求。雖然，08年下半年玻璃新增產(chǎn)能壓力又將加大，主要原材料重油和純堿大幅漲價(jià)，但南玻的增量足以彌補(bǔ)毛利率的小幅下降。

    太陽能光伏業(yè)務(wù)部分開始收獲：為使公司進(jìn)入高科技行列，南玻05年開始發(fā)展太陽能光伏業(yè)務(wù)。其中超白玻璃07年初順利投產(chǎn)，年產(chǎn)能接近8萬噸，成品率50%，毛利率高達(dá)60%，但高利潤吸引新增產(chǎn)能投放過快，價(jià)格從05年至今下降接近30%。公司稱由于技術(shù)資料問題，高純度多晶硅項(xiàng)目延緩，預(yù)計(jì)09年下半年才能一體正式投產(chǎn)。由于全國新上多晶硅項(xiàng)目都尚未實(shí)現(xiàn)完成工業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)，短期不考慮該項(xiàng)目的利潤貢獻(xiàn)。

    管理高度統(tǒng)一后，公司有很強(qiáng)的核心競爭力，維持"增持"投入資金建議：雖然公司業(yè)績一直低于預(yù)期，但原先制約業(yè)績釋放的管理層和大股東間的矛盾已經(jīng)解決，08年國資減持完畢后，過于保守業(yè)績釋放現(xiàn)狀可以改觀。由于工程玻璃毛利大幅下降，下調(diào)08和09年的EPS為0.63、0.95元,對(duì)應(yīng)PE為25、16倍。08年在原大股東減持完畢后，公司業(yè)績過于保守的現(xiàn)狀將改觀。我們看好公司在玻璃行業(yè)里很強(qiáng)的綜合競爭力和未來太陽能項(xiàng)目推進(jìn)的效果，維持"增持"的投入資金評(píng)級(jí)。