金晶科技:價值邏輯發(fā)生變化

    2007年母公司屬高新技術(shù)企業(yè)享有15%優(yōu)惠所得稅率，而08年要重新審定高新技術(shù)企業(yè)資格，10月份定論之前暫按25%計提。淄博金星和滕州福民2家福利性企業(yè)自07年7月始取消所得稅減免優(yōu)惠，增值稅返還修改為按單位實際安置殘疾人人數(shù)限額即征即退增值稅政策。

    綜合考慮玻璃供需變化，以及純堿重油等原材料成本上升，我們認為08年玻璃價格仍將維持上升趨勢，整體價格將高于07年。但09年因連續(xù)2年產(chǎn)能高投放價格將面臨非常大壓力，以目前信息看我們傾向于認為09年玻璃價格將會下調(diào)。相關(guān)部門若啟動節(jié)能玻璃市場是改變該趨勢的關(guān)鍵。

    基于上述景氣判斷，我們認為公司毛利率水平08年將繼續(xù)提升，09年將略有下滑，玻璃業(yè)績增長主要源于：（1）超白玻璃由07年銷售140萬重量箱增加到08年180萬重量箱、09年240萬重量箱；（2）高等玻璃由07年181萬重量箱增加到08-09年387萬重量箱、408萬重量箱。

    預(yù)期08年上半年純堿價格仍將維持上升趨勢，但08年下半年純堿價格將趨于下滑，09年因產(chǎn)能進入完全釋放期純堿價格仍將繼續(xù)下滑態(tài)勢。08年6月18日投產(chǎn)60萬噸、8月8日100萬噸全部投產(chǎn)，預(yù)期08-09年實現(xiàn)純堿銷量30萬噸、81萬噸；08-09年純堿毛利率為37%、35%。

    預(yù)期08-09年EPS為1.18元、1.80元，同增69%、52%；08-09年玻璃EPS貢獻度為66%、45%，純堿EPS貢獻度為34%、55%。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和價格變動，公司凈利潤率保持上升趨勢。對盈利變動非常大的是

   （1）09年玻璃價格和純堿價格趨勢的判斷；（2）純堿價格并影響噸純堿利潤。

    目前公司投入資金價值與07年景氣上升趨勢投入資金明顯不同，08年更多是純堿項目增量性投入資金和短期景氣上升投入資金，09年玻璃與純堿面臨景氣向下將弱化價值穩(wěn)定性和估值預(yù)期。

    非常大的發(fā)生反應(yīng)性機會是

   （1）國家啟動節(jié)能玻璃放大市場需求；（2）純堿噸盈利高于預(yù)期。增持，目標價40元。