金晶科技——產(chǎn)能擴(kuò)張毛利提升

    金晶科技是玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)浮法玻璃、在線鍍膜玻璃和超白玻璃的生產(chǎn)與銷售。目前公司浮法玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)能約2800萬(wàn)重量箱/年，其中優(yōu)異浮法玻璃產(chǎn)能2100萬(wàn)重量箱/年，超白浮法玻璃產(chǎn)能為360萬(wàn)重量箱/年，防紫外線超薄玻璃產(chǎn)能360萬(wàn)重量箱/年。以2007年產(chǎn)銷量計(jì)算，公司在行業(yè)中居第二位。

    公司近年來(lái)保持了非常大的資本支出，2007年3月收購(gòu)滕州福民，新增一條600T/D生產(chǎn)線；6月控股子公司河北金彪二線600T/D生產(chǎn)線投產(chǎn)；2008年2月600T/D防紫外線節(jié)能玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)；高速的產(chǎn)能擴(kuò)張為業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。國(guó)家加強(qiáng)對(duì)玻璃行業(yè)投入資金的控制，玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張減速；同時(shí)，玻璃行業(yè)需求依舊旺盛；未來(lái)兩年玻璃行業(yè)有望維持高景氣度，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。

    較值得關(guān)注的是公司的超白玻璃業(yè)務(wù)。超白玻璃代表了當(dāng)今浮法玻璃的優(yōu)異水平，目前世界上只有美國(guó)PPG、法國(guó)圣戈班、英國(guó)皮爾金頓等少數(shù)幾家全部有名玻璃公司掌握超白玻璃生產(chǎn)技術(shù)。金晶科技通過(guò)與PPG的合作引入超白玻璃生產(chǎn)線，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)超白玻璃空白，是中國(guó)目前為止能大規(guī)模生產(chǎn)超白玻璃的企業(yè)（2007年南玻公告掌握了超白玻璃技術(shù)，但目前尚未規(guī)模生產(chǎn)）。

    除了玻璃生產(chǎn)和銷售外，公司通過(guò)全資子公司海天生化進(jìn)軍純堿業(yè)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，目前在建有100萬(wàn)噸的純堿生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)今年6月投產(chǎn)。此外，公司還通過(guò)中材金晶參股龐貝捷中材年產(chǎn)6萬(wàn)噸的池窯拉絲玻璃纖維。

    公司盈利能力良好

    玻璃行業(yè)是個(gè)典型的周期性行業(yè)。從價(jià)格來(lái)看，2004年玻璃行業(yè)處于景氣高峰期，玻璃價(jià)格在高位運(yùn)行；2005年由于產(chǎn)能的過(guò)度擴(kuò)張，價(jià)格開(kāi)始下跌，并于2006年初處于周期性谷底；之后價(jià)格出現(xiàn)回升；2007年由于需求旺盛、產(chǎn)能擴(kuò)張速度的下降以及原燃材料價(jià)格上漲的推動(dòng)，玻璃價(jià)格進(jìn)一步上漲，并在2007年下半年快速上升，基本達(dá)到2004年高峰期時(shí)水平。

    金晶科技收入主要來(lái)自玻璃生產(chǎn)銷售，不可避免受行業(yè)波動(dòng)影響。從近年銷售利潤(rùn)率來(lái)看，2004-2007年銷售毛利率分別為32.85%、19.68%、21.65%、28.20%，景氣高峰期和低谷時(shí)期相差約13%，波動(dòng)非常大。

    從公司與行業(yè)內(nèi)其它公司以及行業(yè)平均水平來(lái)看，公司的毛利率水平落后于南玻A和福耀玻璃，這主要是因?yàn)槟喜和福耀玻璃都形成了較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，很大部分收入來(lái)自于下游的玻璃深加工，而玻璃深加工的利潤(rùn)率高于單純浮法玻璃原片生產(chǎn)銷售。盡管如此，公司的盈利能力在行業(yè)中比較突出，近兩年毛利率都高于行業(yè)7%以上，并且遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)另一浮法巨頭耀皮玻璃。

    產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘龢I(yè)績(jī)

    近幾年，金晶科技通過(guò)一系列的新建和兼并收購(gòu)，控制的浮法玻璃產(chǎn)能將由原來(lái)50萬(wàn)噸擴(kuò)大到140萬(wàn)噸。2007年3月公司收購(gòu)滕州福民建材，新增一條600T/D生產(chǎn)線，6月控股子公司河北金彪二線600T/D生產(chǎn)線投產(chǎn)，2008年2月600T/D防紫外線節(jié)能玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)。未來(lái)兩年公司尚無(wú)新建生產(chǎn)線計(jì)劃，但并不排除通過(guò)一些兼并收購(gòu)以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張。高速的產(chǎn)能擴(kuò)張為公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    玻璃行業(yè)景氣持續(xù)，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。為防止資源浪費(fèi)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，國(guó)家近年加強(qiáng)了玻璃行業(yè)的宏觀調(diào)控。如《關(guān)于促進(jìn)平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見(jiàn)》就指出對(duì)新上浮法玻璃項(xiàng)目審核嚴(yán)格；對(duì)產(chǎn)能集中的東部沿海地區(qū)，“十一五”期間原則上不建新線；對(duì)2006年在建、擬建項(xiàng)目嚴(yán)格按照產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行清理；同時(shí)要求各地區(qū)加大淘汰落后產(chǎn)能的力度。據(jù)悉目前在建的生產(chǎn)線大約有20多條，折合玻璃產(chǎn)能7000萬(wàn)重量箱左右，盲目的產(chǎn)能擴(kuò)張得到一定程度的控制；預(yù)計(jì)2008年玻璃行業(yè)景氣將得以延續(xù)。

    調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)增厚利潤(rùn)

    公司的超白玻璃以及高等的浮法玻璃毛利率水平高于普通浮法，尤其是超白玻璃毛利率是普通浮法玻璃的兩倍以上。目前，公司的超白玻璃市場(chǎng)已經(jīng)打開(kāi)，2007年公司銷售超白玻璃140萬(wàn)重量箱，未來(lái)兩年預(yù)計(jì)達(dá)到180萬(wàn)重量箱、240萬(wàn)重量箱，而2010年有望達(dá)到360萬(wàn)重量箱。

    2008年2月公司600T/D的防紫外線節(jié)能玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)。在國(guó)家大力提倡節(jié)能減排的背景下，國(guó)內(nèi)建筑物的節(jié)能狀況日益受到重視，今后綠色節(jié)能建筑將成為主流，節(jié)能玻璃市場(chǎng)需求也在逐漸擴(kuò)大，國(guó)家建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，為公司節(jié)能玻璃提供了廣闊的發(fā)展空間。

    顯然，公司通過(guò)不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，超白玻璃和高等浮法玻璃在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比例將越來(lái)越高，從而推動(dòng)未來(lái)綜合毛利率水平提升。

    上下游整體化，純堿業(yè)務(wù)提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司增發(fā)籌集資金項(xiàng)目100萬(wàn)噸純堿2008年將投產(chǎn)（6月投產(chǎn)60萬(wàn)噸、8月全部投產(chǎn)），我們估計(jì)2008-2009年可實(shí)現(xiàn)純堿產(chǎn)量25萬(wàn)噸、75萬(wàn)噸。

    公司純堿產(chǎn)能完全釋放后預(yù)計(jì)其中的40%將用作公司自身玻璃生產(chǎn)的原材料，另有60%對(duì)外銷售。一方面，公司將實(shí)現(xiàn)玻璃產(chǎn)業(yè)的上下游整體化，能夠有效抵御純堿價(jià)格上漲對(duì)玻璃業(yè)務(wù)盈利空間的吞噬。另一方面，我國(guó)的純堿行業(yè)景氣度自2006年下半年以來(lái)逐步上升，2007年純堿價(jià)格總體呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，進(jìn)入四季度更呈現(xiàn)加速上揚(yáng)趨勢(shì)。