中國(guó)玻纖：需求向好不變 大部分國(guó)家龍頭地位確立

    下游需求旺盛的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)：玻纖產(chǎn)業(yè)目前在國(guó)內(nèi)屬于朝陽(yáng)行業(yè)，玻璃纖維具有比強(qiáng)度大，彈性模量高，伸長(zhǎng)率低等特殊性能，主要用于制造玻璃鋼和其他復(fù)合材料。由于性能突出，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑、交通運(yùn)輸、新能源等領(lǐng)域。此外，玻纖產(chǎn)品新的應(yīng)用領(lǐng)域在不斷擴(kuò)大，替代其他材料的空間也很大。2007年我國(guó)玻纖產(chǎn)量達(dá)到160萬(wàn)噸，，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，其中，出口比例占一半左右。

    從大部分國(guó)家來(lái)看，北美、歐洲地區(qū)玻纖產(chǎn)業(yè)較為成熟，產(chǎn)品應(yīng)用較廣，增長(zhǎng)率相對(duì)較低，但市場(chǎng)容量非常大。中東、亞非地區(qū)是玻纖增長(zhǎng)較快的地區(qū)。預(yù)計(jì)2010年前我國(guó)的玻纖需求量將保持年均20%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

　　高集中度決定巨石集團(tuán)較強(qiáng)的議價(jià)能力：大部分國(guó)家玻纖生產(chǎn)商主要是歐文斯.康寧（OC）、圣戈班、PPG公司和我國(guó)的玻纖企業(yè)，其中前兩者的玻纖業(yè)務(wù)于2007年合并。目前我國(guó)玻纖產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)三足鼎立式的寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。2007年末，巨石集團(tuán)產(chǎn)能達(dá)到60萬(wàn)噸（擁有桐鄉(xiāng)、成都和九江三個(gè)生產(chǎn)基地），是玻纖行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模非常大的企業(yè)，其產(chǎn)能也超過(guò)了重慶復(fù)合材料和泰山玻纖的總產(chǎn)能，三者合計(jì)產(chǎn)能占全國(guó)的比例超過(guò)70%。由于大部分國(guó)家范圍內(nèi)玻纖的產(chǎn)能集中度較高，同時(shí)玻纖產(chǎn)品的下游客戶眾多，規(guī)模較小，公司具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，金額持續(xù)升值、出口退稅率調(diào)整以及海運(yùn)費(fèi)上漲的風(fēng)險(xiǎn)公司都可以通過(guò)漲價(jià)轉(zhuǎn)移。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張助公司確立大部分國(guó)家玻纖產(chǎn)業(yè)龍頭地位：今年公司桐鄉(xiāng)生產(chǎn)基地的年產(chǎn)60萬(wàn)噸生產(chǎn)基地將完成建設(shè)，公司年產(chǎn)能達(dá)到95萬(wàn)噸左右，到2012年公司將通過(guò)在成都、九江基地以及國(guó)外設(shè)廠的方式完成年產(chǎn)能150萬(wàn)噸的擴(kuò)張，確立大部分國(guó)家玻纖產(chǎn)業(yè)龍頭的地位。由于OC與圣戈班玻纖產(chǎn)業(yè)的合并，今年將關(guān)閉超過(guò)20萬(wàn)噸的玻纖產(chǎn)能，同時(shí)，玻纖需求旺盛，推動(dòng)玻纖價(jià)格持續(xù)上漲。從下游來(lái)看，管道、土工格柵、儲(chǔ)罐、風(fēng)電、交通運(yùn)輸?shù)仁枪拘枨筝^旺的領(lǐng)域，而中東地區(qū)則是公司海外需求增長(zhǎng)較快的地區(qū)，預(yù)計(jì)今年的增幅將超過(guò)高標(biāo)準(zhǔn)�？紤]到行業(yè)及產(chǎn)品的成長(zhǎng)性和巨石集團(tuán)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，我們對(duì)公司的盈利前景非�？春�，預(yù)計(jì)巨石集團(tuán)今年的產(chǎn)品銷(xiāo)量將達(dá)到74萬(wàn)噸，明年達(dá)到95萬(wàn)噸左右，巨石集團(tuán)今明兩年的盈利將分別達(dá)到9億元和12億元左右。我們預(yù)計(jì)中國(guó)玻纖今明兩年的eps分別為1.04元和1.37元（未考慮資產(chǎn)注入）。目前，巨石集團(tuán)少數(shù)股東權(quán)益注入中國(guó)玻纖的工作正在進(jìn)行，通過(guò)的可能性很大。完成資產(chǎn)注入后，中國(guó)玻纖的業(yè)績(jī)將明顯增厚，按照一體攤薄股本計(jì)算并考慮全年盈利并表，2008年和2009年eps分別達(dá)到1.5元和2元。我們維持對(duì)中國(guó)玻纖“買(mǎi)入-A”的投入資金評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)45元。