旗濱集團(tuán)：深加工增厚未來利潤 買入評級

【中玻網(wǎng)】目前浮法玻璃市場由于玻璃產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)投入大的特性和玻璃行業(yè)4年價(jià)格低位的環(huán)境，使供給擴(kuò)張速度較慢，結(jié)合成本短期擴(kuò)張概率不大，玻璃價(jià)格有望高位穩(wěn)中有升。公司作為國內(nèi)產(chǎn)能靠前的浮法龍頭，收益較多。此外公司積較拓展深加工玻璃業(yè)務(wù)與海外市場，為未來發(fā)展提供了新的契機(jī)。

　　我們給予該股買入的初次評級，目標(biāo)價(jià)格5.99元。

　　支撐評級的要點(diǎn)行業(yè)層面供需改善促使浮法價(jià)格穩(wěn)中有升。玻璃行業(yè)多年價(jià)格低位，產(chǎn)能開工率處于低點(diǎn)�，F(xiàn)行政策對于產(chǎn)能的限制，現(xiàn)有盈利水平不足吸引大量玻璃產(chǎn)線新增或復(fù)產(chǎn)，供給端無重大擴(kuò)張可能；需求來看，長期城市化進(jìn)程遠(yuǎn)未終結(jié)，城市圈建設(shè)帶來的更多需求。短期公司所在區(qū)域，房建市場的先行指標(biāo)昭示公司目標(biāo)市場有望迎來反彈，預(yù)期未來3年浮法玻璃價(jià)格大概率穩(wěn)中有升。

　　深加工與海外業(yè)務(wù)拓展將成為公司新的增長驅(qū)動力。深加工涵蓋增長空間大且擴(kuò)張便利的節(jié)能玻璃與利潤率較高的光伏玻璃，目前公告生產(chǎn)線預(yù)期達(dá)產(chǎn)后，將每年為公司帶來不少于2.81億利潤。而在海外市場方面，公司在馬來西亞投入資金生產(chǎn)線，市場盈利能力更強(qiáng)，有望成為公司新的增長點(diǎn)。

　　成本控制業(yè)內(nèi)優(yōu)異，三項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)歩下降。公司長期在成本控制方面長期處于行業(yè)優(yōu)異水平。2016年遣散大量閑臵勞力，股權(quán)激勵費(fèi)用逐年降低，預(yù)期管理費(fèi)用率穩(wěn)步下降。雖然未來三年資本開支有所上升，但是經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，促使舉債減少帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。結(jié)合未來玻璃價(jià)格穩(wěn)中有升，預(yù)期公司未來3年國內(nèi)浮法玻璃板塊盈利能力逐步增強(qiáng)。

　　吸收業(yè)內(nèi)人才，股權(quán)激勵促成共同利益。借助業(yè)界變動，公司引入大量玻璃前帶領(lǐng)企業(yè)管理與技術(shù)人員，在強(qiáng)化自身技術(shù)的同時(shí)借助這批人才進(jìn)軍深加工玻璃產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，2次股權(quán)激勵提振員工士氣，捆綁員工與公司利益。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，玻璃市場新增產(chǎn)能大幅超預(yù)期。

　　估值我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年利潤為12.0、14.5、17.5億元，對應(yīng)每股收益分別為0.46元、0.56元及0.67元。公司作為浮法龍頭企業(yè)，浮法穩(wěn)中有升非常大受益者，給予13倍市盈率，目標(biāo)價(jià)5.99元，給予買入評級。