旗濱集團(tuán):舉周期之旗,寄成長(zhǎng)之濱

【中玻網(wǎng)】供給登上主舞臺(tái),開(kāi)啟價(jià)格高彈性

　　玻璃行業(yè)周期性顯著,下游絕大部分需求來(lái)自地產(chǎn)。2000年以來(lái)行業(yè)經(jīng)歷4輪完整周期,每輪價(jià)格回升都伴隨著地產(chǎn)復(fù)蘇,盈利改善后供給逐步增加,價(jià)格高點(diǎn)通常對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增幅高點(diǎn)。此輪周期玻璃行業(yè)景氣較以往延長(zhǎng),2016年下半年以來(lái)價(jià)格回升后高位維穩(wěn),2017年下半年持續(xù)上行,由于環(huán)保趨嚴(yán)和集中冷修影響,高位價(jià)格下產(chǎn)能未出現(xiàn)顯著增加,玻璃價(jià)格與地產(chǎn)表現(xiàn)逐步分化;近期受排污許可證影響,供給顯著收縮,從而價(jià)格在淡季繼續(xù)上行。

　　我們認(rèn)為,玻璃供給由于冷修高峰期到來(lái)以及排污許可證的影響出現(xiàn)非常大收縮,考慮到地產(chǎn)對(duì)玻璃需求拉動(dòng)仍在持續(xù),預(yù)計(jì)明年價(jià)格有望繼續(xù)上漲。

　　以成本優(yōu)勢(shì)步入存量博弈階段

　　旗濱集團(tuán)為玻璃原片龍頭,2011年上市以來(lái)規(guī)模迅速擴(kuò)張,利用籌集資金、政策性搬遷、同業(yè)收購(gòu)等契機(jī),國(guó)內(nèi)產(chǎn)能從3200T/D擴(kuò)至15200T/D,市占率從4%提升至9%,從行業(yè)第十躍居至第二。伴隨規(guī)模和區(qū)位優(yōu)勢(shì)的是成本優(yōu)勢(shì),但由于產(chǎn)品定位于中端市場(chǎng),公司盈利僅小幅優(yōu)異同行。由于行業(yè)產(chǎn)能批復(fù)限制和環(huán)保成本增加,未來(lái)存量博弈下公司的優(yōu)勢(shì)將不斷被鞏固。

　　從量到質(zhì),從周期到成長(zhǎng)

　　公司作為原片龍頭但盈利優(yōu)勢(shì)并不明顯,主要源于過(guò)去以規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)為主,但今年公司出現(xiàn)從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變:一是原片質(zhì)量提高,二是管理升級(jí),2016年新的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)入后公司出臺(tái)50多項(xiàng)制度,包括部門精簡(jiǎn)、節(jié)能降耗等。

　　從周期到成長(zhǎng),為抵御周期波動(dòng)性,公司開(kāi)始向下游深加工領(lǐng)域延伸:一是發(fā)展節(jié)能玻璃,以高等產(chǎn)品雙銀、三銀LOW-E玻璃切入市場(chǎng);二是發(fā)展光電玻璃和光伏玻璃,有望受益行業(yè)景氣,迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

　　周期彈性巨大,二次成長(zhǎng)在即

　　旗濱集團(tuán)產(chǎn)銷率長(zhǎng)期處于高標(biāo)準(zhǔn)左右,今年由于三條產(chǎn)線冷修、技改銷量下滑,明年產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)疊加馬來(lái)西亞產(chǎn)線滿產(chǎn),預(yù)計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15-20%。隨著供給收縮帶來(lái)價(jià)格上行,公司原片業(yè)績(jī)彈性顯著,稅前價(jià)格每漲5元/重箱,業(yè)績(jī)?cè)龊?億元;同時(shí)公司布局深加工領(lǐng)域,切入光伏光電玻璃與節(jié)能玻璃,未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊,部分項(xiàng)目有望在18年投產(chǎn)并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)17/18/19年EPS分別為0.42/0.72/0.80元,對(duì)應(yīng)估值為13/8/7xPE,給予買入評(píng)級(jí)。