南玻：太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)探索勇氣值得欣賞

    2008年中期實(shí)現(xiàn)收入21.3億元、同增17%，凈利潤(rùn)4.1億元、同增174%，業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超越預(yù)期：（1）毛利率由29.7%提升至32.3%；（2）營(yíng)業(yè)費(fèi)用1.1億元、同比下降13%；（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用-481萬(wàn)元，上年同期5350萬(wàn)元；（4）管理費(fèi)用率由6.9%下降至6.8%；（5）投入資金收益4443萬(wàn)元，上年同期0。（6）營(yíng)業(yè)外收入1036萬(wàn)元、同增603%，營(yíng)業(yè)外支出下降42%；（7）所得稅率由13.0%下降至7.3%；（8）少數(shù)股東損益占比由19.3%下降至10.0%。上述因素導(dǎo)致凈利潤(rùn)率由8.2%上升至19.2%，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入和主營(yíng)利潤(rùn)增速。與1季度類(lèi)似財(cái)務(wù)費(fèi)用指標(biāo)帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期。

    限制性股份公司憑證激勵(lì)計(jì)劃股份（授予價(jià)格8.73元）已于08年7月底完成過(guò)戶(hù)，公司股本由11.88億增加至12.37億。浮法玻璃、工程玻璃、精細(xì)玻璃、太陽(yáng)能板塊收入占比為46%、35%、12%、10%，收入同比增長(zhǎng)4.5%、39%、6.5%、653%，太陽(yáng)能因成品率提升增長(zhǎng)遠(yuǎn)超出我們預(yù)期。

    08年中期浮法玻璃、工程玻璃、精細(xì)玻璃、太陽(yáng)能板塊毛利率21.6%、32.5%、44.9%、51.4%，分別同比增加-1.7、1.1、3.7、16.0個(gè)百分點(diǎn)。

    浮法玻璃因重油、純堿等原料價(jià)格大幅上升導(dǎo)致毛利率同比下降；工程玻璃搬遷效果顯現(xiàn)毛利率上升，太陽(yáng)能超白玻璃毛利率提升超預(yù)期。

    河北浮法于08年10月、12月點(diǎn)火，太陽(yáng)能光伏電池下半年商業(yè)化生產(chǎn)，太陽(yáng)能超白玻璃擴(kuò)建項(xiàng)目9月點(diǎn)火，多晶硅9月底試生產(chǎn)，2季度投產(chǎn)的吳江和天津工程玻璃都將為下半年業(yè)績(jī)提供新增長(zhǎng)點(diǎn)。另外披露3個(gè)項(xiàng)目：擴(kuò)建太陽(yáng)能電池和試驗(yàn)線個(gè)一條，硅片加工09年底試生產(chǎn)。

    公司在太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)探索勇氣和進(jìn)取精力值得欣賞，太陽(yáng)能玻璃取得了巨大成功，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成功與否仍需時(shí)間觀察。目前緊縮政策持續(xù)背景下，預(yù)期玻璃下半年受影響將大于上半年。目前時(shí)點(diǎn)以09年作為估值基礎(chǔ)缺乏足夠安全邊際，以08年為基礎(chǔ)對(duì)新業(yè)務(wù)給予適當(dāng)溢價(jià)較合理。