光伏玻璃價格回暖 信義光能多樣化布局防范風(fēng)險

【中玻網(wǎng)】廣發(fā)經(jīng)濟權(quán)益憑證發(fā)表研報稱，光伏電價下調(diào)好于市場預(yù)期，預(yù)計未來信義光能（00968）光伏裝機需求趨穩(wěn)；光伏玻璃價格回暖，公司優(yōu)化光伏產(chǎn)線布局，多樣化布局利于提升盈利水平，防范市場風(fēng)險；太陽能電站擴張速度放緩，更有利太陽能電站的健康發(fā)展。

　　廣發(fā)經(jīng)濟權(quán)益憑證預(yù)測信義光能2017-2019年EPS分別為港幣0.336元，0.356元和0.418元，對應(yīng)市盈率10.4X、9.9X和8.4X。光伏玻璃價格回暖，在建馬來西亞產(chǎn)線毛利率預(yù)計毛利率較高，評級調(diào)高至“謹(jǐn)慎增持”。

　　光伏電價下調(diào)好于市場預(yù)期，預(yù)計未來需求趨穩(wěn)

　　電價下調(diào)好于市場預(yù)期，“630”搶裝潮仍可能發(fā)生。根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電項目價格政策的通知》，光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價降低0.1元/千瓦時，好于此前市場預(yù)期的下調(diào)0.1-0.15元/千瓦時。

　　此外，“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”分布式光伏發(fā)電項目補貼標(biāo)準(zhǔn)降低0.05元/度，好于此前市場預(yù)期的下調(diào)0.07-0.1元/度。村級光伏扶貧電站標(biāo)桿電價、戶用分布式光伏扶貧項目補貼標(biāo)準(zhǔn)保持不變，符合市場預(yù)期。該通知還指出，2018年以前備案并納入以前年份財政補貼規(guī)模管理的光伏電站項目，但于2018年6月30日以前投運的，執(zhí)行2017年標(biāo)桿上網(wǎng)電價，因此地面光伏電站仍可能出現(xiàn)搶裝潮。

　　政策、技術(shù)及成本驅(qū)動，需求趨穩(wěn)。2017年1-11月太陽能發(fā)電累計新增設(shè)備容量達48.65GW，同比增長103.3％，2017全年有望打破50GW。十三五”規(guī)劃指出2017-2020年光伏電站年新增建設(shè)規(guī)模均在21GW以上，此外，光伏扶貧電站指標(biāo)將會在2018年下發(fā)，有望超過10GW。

　　18年光伏發(fā)電價格調(diào)整政策落地，影響市場需求的不確定性因素清理。另一方面，受益光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)不斷進步，雙面電池普及、白色EVA應(yīng)用、PERC電池技術(shù)等，光伏電站效率提升，建造成本降低。因此，預(yù)計明年光伏裝機需求依然旺盛，但由于今年基數(shù)大，未來增長速度放緩，裝機量趨穩(wěn)。

　　光伏玻璃：價格回暖，多樣化產(chǎn)能布局

　　光伏玻璃價格回暖，預(yù)計未來小幅上升后趨于穩(wěn)定。2017年下半年光伏玻璃價格較上半年小幅上漲，2018年01月04日光伏玻璃出廠價回升至31.5元/平方米。18年初價格上漲主要受目前市場貨源整體較緊張，限氣限產(chǎn)以及燃料成本高等影響。

　　17年整體價格波動一方面受原材料成本上升的影響，原材料成本約占總成本46％，主要包括石英砂和純堿。2017年純堿價格較2016年總體提高，年中很低降至約1600元/噸，下半年價格升高，很高至2529元/噸，與光伏玻璃價格波動趨勢基本一致。

　　另一方面則是下半年光伏裝機需求旺盛的影響。而未來光伏裝機需求受政策利好以及成本降低的驅(qū)動，需求依然強勁，隨著雙玻組件的應(yīng)用，對光伏玻璃的需求也將提升。我們認(rèn)為，2018上半年受“630”搶裝潮的影響，光伏裝機需求將有所擴大，而此次冬季“氣荒”過后，氣價將回歸平穩(wěn)，預(yù)計光伏玻璃價格將小幅上漲后也將回歸穩(wěn)定。

　　新增產(chǎn)能布局于馬來西亞，光伏玻璃產(chǎn)線布局優(yōu)化。公司于2016年11月公司在馬來西亞和中國安徽蕪湖新增兩條日熔量分別為900噸/天和1000噸/天的新超白光伏原片玻璃生產(chǎn)線。2017年2月在中國安徽蕪湖增設(shè)另一條日熔量1000噸/天的新超白光伏原片玻璃生產(chǎn)線。

　　公司目前在建兩條1000噸日融化量的產(chǎn)線均位于馬來西亞，預(yù)計分別在18、19年投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司總?cè)债a(chǎn)能融化量將達到8800噸，馬來西亞部分占比約33％。

　　據(jù)公司估計，馬來西亞產(chǎn)線的毛利率可比國內(nèi)高5％-10％，且東南亞市場對太陽能玻璃需求強勁，就近建廠具有成本優(yōu)勢，多樣化布局利于提升盈利水平，防范市場風(fēng)險。

　　太陽能電站：2GW目標(biāo)延期，新增裝機腳步放緩

　　太陽能電站擴張速度放緩。2017年上半年公司新增光伏裝機容量120MW，累計裝機容量達到1.6GW。原定目標(biāo)為2017年底達到累計裝機量到2GW，但由于審批延遲、項目延后，該目標(biāo)預(yù)計將推遲半年，預(yù)計于2018年中達成。公司計劃未來每年新增400-500MW的裝機容量，低于預(yù)期600MW/年，增速放緩。公司從14年開始大力發(fā)展太陽能電站，擴張速度放緩更有利該業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

　　信義光能太陽能電站裝機情況預(yù)測（MW）：

　　盈利預(yù)測與投入資金評級

　　2017年01月05日，信義光能收盤價為3.32港幣，我們預(yù)測公司2017-2019年EPS分別為港幣0.336元，0.356元和0.418元，對應(yīng)市盈率10.4X、9.9X和8.4X，調(diào)高至“謹(jǐn)慎增持”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行風(fēng)險；光伏行業(yè)政策變化，相關(guān)部門補貼力度下降；光伏玻璃原材料價格上漲，毛利率可能不達預(yù)期；太陽能電站項目進展不達預(yù)期；匯率波動風(fēng)險。