信義光能玻璃受益于光伏裝機(jī)增長(zhǎng)

【中玻網(wǎng)】光伏玻璃龍頭，積較拓展下游發(fā)電業(yè)務(wù)：信義光能是大部分國(guó)家的光伏玻璃制造商。截至17年底，公司擁有日熔化量6，800噸的光伏玻璃生產(chǎn)線，占有大部分國(guó)家約30％的市場(chǎng)份額。公司的光伏玻璃產(chǎn)品包括超白光伏原片玻璃及光伏加工玻璃。三大光伏玻璃生產(chǎn)基地位于安徽、天津，及馬來(lái)西亞。同時(shí)，公司積較拓展下游光伏電站及EPC業(yè)務(wù)。截至17年底，公司光伏并網(wǎng)裝機(jī)達(dá)到1，754MW，并完成了多個(gè)分布式發(fā)電EPC項(xiàng)目。

　　光伏玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有序，需求支撐下價(jià)格穩(wěn)中有升：光伏玻璃行業(yè)有著高進(jìn)入門(mén)檻及明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、規(guī)模效應(yīng)、客戶粘性等方面。目前行業(yè)CR5約為72％，行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。為把握增長(zhǎng)機(jī)遇，龍頭企業(yè)積較進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充，預(yù)計(jì)18-19年全行業(yè)新增產(chǎn)能將至少分別為2，800噸/天、2，000噸/天，同時(shí)將有1，000-2，000噸/天的產(chǎn)能陸續(xù)進(jìn)入維修期，因此預(yù)計(jì)總體產(chǎn)能擴(kuò)張有限。光伏玻璃作為光伏組件的原料，需求直接受益于大部分國(guó)家光伏裝機(jī)的增長(zhǎng)。17年大部分國(guó)家光伏市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，新增裝機(jī)達(dá)到102GW。我們預(yù)計(jì)18年大部分國(guó)家光伏新增裝機(jī)有望維持在100-110GW的高位。強(qiáng)勁需求將為光伏玻璃價(jià)格形成支撐。

　　積較拓展下游發(fā)電業(yè)務(wù)，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)：截至17年底，公司大型地面光伏電站并網(wǎng)規(guī)模達(dá)1，754MW，預(yù)計(jì)未來(lái)將維持每年約400MW的新增裝機(jī)。由于所有項(xiàng)目均位于電力需求高的地區(qū)(安徽、湖北、天津、河南、福建)，公司未面臨任何限電問(wèn)題。公司已打造管理及經(jīng)營(yíng)太陽(yáng)能發(fā)電業(yè)務(wù)的平臺(tái)，計(jì)劃未來(lái)推動(dòng)其單獨(dú)上市。此外，強(qiáng)勁的分布式光伏發(fā)展為EPC業(yè)務(wù)創(chuàng)造了大量機(jī)遇。公司擁有專門(mén)的EPC團(tuán)隊(duì)且與當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門(mén)機(jī)構(gòu)擁有良好的合作關(guān)系。17年公司獲得296MW的安徽省村級(jí)分布式發(fā)電站的光伏扶貧EPC項(xiàng)目，為公司貢獻(xiàn)額外收入來(lái)源。

　　初次覆蓋“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)HK$4.33:公司作為光伏玻璃龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)18-19年將有3000噸/天新產(chǎn)能投運(yùn)，以把握增長(zhǎng)機(jī)遇、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并增強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司當(dāng)前估值18年P(guān)/E8.8x，低于歷史均值水平，股息率為4.65％。預(yù)計(jì)18-20E收入、凈利CAGR為11％、17％。DCF目標(biāo)價(jià)HK$4.33，隱含18年P(guān)/E11.7x，初次覆蓋“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。