福耀玻璃：17年汽波產(chǎn)品量?jī)r(jià)雙升，匯兌無(wú)礙長(zhǎng)期發(fā)展

【中玻網(wǎng)】2017年?duì)I收增長(zhǎng)13%，利潤(rùn)同比持平，符合預(yù)期

　　2017年福耀玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.2億元，同比增長(zhǎng)12.6%；利潤(rùn)總額36.8億元，同比減少6.1%；歸母凈利31.5億元，同比增長(zhǎng)0.1%。主要原因是受金額升值影響（2017年美元兌金額從6.95降至6.5），公司匯兌損失金額3.9億元（16年匯兌收益4.6億元），若扣除匯兌因素，17年公司利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)17.52%。拆分報(bào)告期，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.2億元，同比增長(zhǎng)5.7%；歸母凈利10億元，同比增長(zhǎng)3.7%，Q4匯兌損失0.84億元（較前三季度損失速度趨緩）。

　　海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，美國(guó)工廠全年實(shí)現(xiàn)盈利

　　海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)：公司汽車(chē)玻璃中國(guó)境內(nèi)收入比去年同期增長(zhǎng)8.12%，高于汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)量的增速（2017年，汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)3.19%）；公司汽車(chē)玻璃海外業(yè)務(wù)收入比去年同期增長(zhǎng)15.58%，超過(guò)中國(guó)境內(nèi)汽車(chē)玻璃收入的增長(zhǎng)。美國(guó)工廠全年實(shí)現(xiàn)盈利：2017年美國(guó)投入資金項(xiàng)目（福耀美國(guó)及旗下高標(biāo)準(zhǔn)控股的兩大子公司）實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（金額）21.5億元，凈利潤(rùn)508.23萬(wàn)元（H1營(yíng)收9億元，凈利潤(rùn)-4795萬(wàn)元）。目前福耀玻璃美國(guó)有限公司和福耀伊利諾伊有限公司均已完成計(jì)劃的產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)。汽車(chē)玻璃價(jià)量雙升，現(xiàn)代化管理持續(xù)控費(fèi)量端：2017年福耀汽車(chē)玻璃銷(xiāo)售113百萬(wàn)平方米（約合2816萬(wàn)套汽波），同比增長(zhǎng)6%；價(jià)端：2017年福耀汽車(chē)玻璃單價(jià)159元/平方米，同比增長(zhǎng)4%。隨著天窗玻璃滲透率提升、HUD等高附加值產(chǎn)品提高汽車(chē)玻璃單價(jià)，未來(lái)公司產(chǎn)品有望維持價(jià)量齊升的趨勢(shì)�，F(xiàn)代化管理控費(fèi)：報(bào)告期內(nèi)，公司建設(shè)并升級(jí)CRM系統(tǒng)（客戶(hù)關(guān)系管理系統(tǒng)）、PLM系統(tǒng)（產(chǎn)品生命周期管理系統(tǒng)）、MES系統(tǒng)（生產(chǎn)過(guò)程執(zhí)行系統(tǒng)）等等項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售、研發(fā)、設(shè)計(jì)、工藝、采購(gòu)及內(nèi)部資源的數(shù)字化協(xié)同，完成縱向集成，打造福耀數(shù)字化工廠。17年福耀成本費(fèi)用率為81.25%，同比下降0.68個(gè)百分點(diǎn)（扣除匯兌影響）。

　　匯兌損益無(wú)礙長(zhǎng)期發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為，17年福耀營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期。公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利，玻璃產(chǎn)品價(jià)量提升，匯率波動(dòng)無(wú)礙長(zhǎng)期發(fā)展，是具備較高安全邊際的汽車(chē)零部件藍(lán)籌�？紤]匯兌短期拖累，我們下調(diào)盈利，預(yù)測(cè)18/19/20年EPS分別1.46/1.69/1.91元（原18/19預(yù)測(cè)1.64/1.89元），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE18.3/15.8/14.0x，維持增持。