福耀玻璃：匯兌損失影響利潤(rùn)增速，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展

【中玻網(wǎng)】國(guó)內(nèi)汽車增速放緩,匯兌與公允價(jià)值變動(dòng)影響凈利潤(rùn):1Q18年,國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)量增速同比下滑1.4%,行業(yè)整體承壓,推測(cè)公司在國(guó)內(nèi)的收入增速放緩。1Q18公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.6億元(-18.8%),期間匯兌損失金額2.2億元(17年同期為0.35億元),因?yàn)槲吹狡诮桓畹呢泿呕Q合約因匯率波動(dòng)估算為未實(shí)現(xiàn)損失,造成公允價(jià)值損失金額3351.4萬(wàn)元金額(17年同期為357.6萬(wàn)元),如果扣除匯兌損失及公允價(jià)值變動(dòng)損失的影響,報(bào)告期利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)5.4%。

　　毛利率有所下降,銷售與管理費(fèi)用率改善:1Q18公司毛利率為41.9%,下降2.2個(gè)百分點(diǎn),我們判斷,可能是國(guó)內(nèi)增速放緩,海外收入占比提高,而美國(guó)工廠目前毛利率低于國(guó)內(nèi)毛利率所致,另外,匯兌也會(huì)對(duì)出口的毛利率造成一定影響。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加5個(gè)百分點(diǎn),主要是匯兌損失造成,銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為6.8%和13.5%,同比下降0.7和1個(gè)百分點(diǎn)。

　　產(chǎn)品升級(jí)提高ASP,美國(guó)業(yè)務(wù)積較推進(jìn):2018年,國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)增速放緩,福耀將憑借高附加值玻璃滲透率的提升,提高公司產(chǎn)品的ASP,預(yù)計(jì)福耀在國(guó)內(nèi)收入的增速也將持續(xù)高于行業(yè)的增速。預(yù)計(jì)本溪的兩條浮法玻璃產(chǎn)線將在6月和9月分別點(diǎn)火,增加浮法玻璃的供應(yīng)能力。美國(guó)工廠目前在積較推進(jìn)中,預(yù)計(jì)18年福耀美國(guó)汽車玻璃工廠銷量有望達(dá)到330萬(wàn)輛,盈利能力將進(jìn)一步提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投入資金建議:預(yù)計(jì)2018年美國(guó)公司盈利能力將進(jìn)一步提高,高附加值產(chǎn)品滲透率提升有望提高公司產(chǎn)品的ASP。考慮到匯率可能造成的影響,調(diào)整對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),2018~2020年的EPS為1.47元、1.85元和2.05元(原盈利預(yù)測(cè)為1.62元、1.87元和2.06元),維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)美國(guó)公司盈利不及預(yù)期:如果美國(guó)公司良品率和產(chǎn)能利用率提升較慢,其盈利能力提高的速度可能不及預(yù)期;2)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放緩:如果國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)需求下降,將對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)造成不利影響。3)原材料成本提高:如果純堿和天然氣價(jià)格繼續(xù)上升,將在一定程度上影響公司的毛利率。