旗濱集團：景氣拐點 出“旗”制勝

【中玻網(wǎng)】供需雙邊改善驅(qū)動行業(yè)進入博弈窗口，原片龍頭優(yōu)先受益。旗濱集團是國內(nèi)寥寥可數(shù)的浮法玻璃企業(yè)，業(yè)務(wù)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈前端的原片生產(chǎn)和銷售，占收入比重超過90％，故盈利對玻璃價格敏感性高。8月起，沙河地區(qū)環(huán)保收縮大幅超預(yù)期，邢臺市提出自8月15日起全年限產(chǎn)15％以上等，該計劃落實將直接影響在產(chǎn)產(chǎn)能約4.5％，邊際影響超過去年底�？紤]新增、凈冷修，中性假設(shè)下，我們預(yù)計玻璃總?cè)杖哿凯h(huán)比將收縮6864噸，供給水平較上半年顯著改善，接近2017年超低值。后續(xù)，供給端存在進一步加碼可能，而需求端環(huán)比增長（金九銀十）將推動供需關(guān)系顯著改善，隨著經(jīng)銷商補庫存、竣工面積修正共振下需求有望通過乘數(shù)效應(yīng)超預(yù)期放大，推動玻璃價格重回景氣，行業(yè)進入年內(nèi)博弈窗口，公司作為原片龍頭將優(yōu)先受益。

　　從重量到重質(zhì)，中高等產(chǎn)品占比提升驅(qū)動毛利率穩(wěn)步上行。玻璃企業(yè)從收入端提升利潤的路徑主要有兩條：（1）提高原片附加值；（2）進軍深加工領(lǐng)域。目前看，旗濱集團的收入結(jié)構(gòu)依然屬于較純正的玻璃原片企業(yè)，且品質(zhì)上依然以一等品為主，因此，隨中高等產(chǎn)品占比提升盈利的潛在向上空間充分。2017年以來，公司戰(zhàn)略導(dǎo)向由重量轉(zhuǎn)為重質(zhì)：一方面，通過技改推動原片質(zhì)量升級，預(yù)計今年鍍膜級以上產(chǎn)品比例將提升至40％；另一方面，積較切入深加工市場，截至上半年，公司3個深加工節(jié)能玻璃項目相繼投產(chǎn)且在手訂單飽滿，預(yù)計將在下半年顯著提升公司業(yè)績。

　　成本優(yōu)勢奠定公司“剩者為王”。公司作為玻璃行業(yè)后起之秀，2005成立以來迅速擴張，產(chǎn)能從無到有，現(xiàn)已位居行業(yè)第二。隨著新增產(chǎn)能總閘的關(guān)閉，規(guī)模和區(qū)位優(yōu)勢逐步蛻變?yōu)閺娬吆銖姷淖o城河。目前，公司從源頭的原材料（硅砂礦自給），到中樞的技術(shù)改變（配方減耗）至連接終端的運輸成本（自有碼頭）均具備明顯的比較優(yōu)勢，在行業(yè)成本曲線日趨平滑背景下有望在中長期對競爭對手形成擠出效應(yīng)，或在存量時代剩者為王。