金晶科技調(diào)整后醞釀新增長

    由于全部上對超白玻璃需求發(fā)生變化，公司今年超白玻璃銷量達不到預(yù)期，但不用擔心超白玻璃的銷售。開拓薄膜電池市場是超白玻璃業(yè)務(wù)下一階段非常大的看點
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    受房地產(chǎn)持續(xù)低迷的影響，預(yù)計未來兩年普通浮法玻璃不會有表現(xiàn)，由于其所占的利潤比重越來越小，未來影響也逐漸減弱。 

    防紫外線玻璃生產(chǎn)線今年達不到預(yù)期，但市場已經(jīng)逐步打開，未來盈利也有望逐漸提升。此外，純堿明年將一體達產(chǎn)，并開始貢獻利潤。 

    下調(diào)公司2008-2010年每股盈利預(yù)測至0.37元、0.60元、0.87元。公司2008年業(yè)績是個低點，但未來業(yè)績增長彈性很大，維持“強烈推薦”評級。 

    超白玻璃穩(wěn)健發(fā)展 

    今年以來全部上對超白玻璃需求發(fā)生變化，從此前的普通超白玻璃原片轉(zhuǎn)向鋼化的超白玻璃原片。由于金晶科技之前的鋼化能力不足，使得今年超白玻璃銷售可能達不到我們的預(yù)期，公司前三季度銷售超白玻璃約120萬重箱，我們預(yù)計2008年全年銷售超白180萬重箱（前期預(yù)測220萬重箱），貢獻1億的凈利潤。 

    開拓薄膜電池市場是公司超白玻璃業(yè)務(wù)下一階段非常大的看點。相比較多晶硅太陽能電池而言，薄膜電池的成本低很多，在歐洲甚至可以實現(xiàn)平價上網(wǎng)，目前全部、國內(nèi)薄膜電池的產(chǎn)能上得很快。公司計劃10月底或11月初開始新一輪的超白玻璃生產(chǎn)，據(jù)悉如果試產(chǎn)能夠成功，從跟進的訂單來看，公司超白生產(chǎn)線09 年有可能全年生產(chǎn)超白玻璃，這也是公司超白玻璃未來非常大的看點。 

    有投入資金者擔心全部經(jīng)濟低迷，超白玻璃的需求將會受到影響。據(jù)我們了解，今年超白玻璃銷售沒有達預(yù)期是有特定因素的，而且如果薄膜電池市場能打開，將會新增一個很大的需求空間，對于2009年我們暫按250萬重箱的銷售預(yù)測，預(yù)計超白玻璃生產(chǎn)線2009年貢獻凈利潤在1.4 億左右。 

    浮法玻璃影響減弱 

    今年以來，由于重油等成本的持續(xù)上漲，再加上房地產(chǎn)低迷顯現(xiàn)，國內(nèi)很多平板企業(yè)都面臨著虧損，公司不使用重油作燃料，盈利狀況相對偏好，公司目前每條普通浮法玻璃生產(chǎn)線庫存也就在10萬重箱左右，水平比較正常。盡管下游需求情況不理想，由于停產(chǎn)導致供應(yīng)受控，目前浮法玻璃的價格基本維持相對高位，公司普通浮法售價約在90多元/重箱，由于三季度成本在高位運行，毛利較上半年有所下滑，預(yù)計四季度成本下降后毛利將有所回升。我們認為，普通浮法玻璃盈利達不到預(yù)期，但未來對公司業(yè)績影響日益減弱，且盈利繼續(xù)惡化的可能性不大。預(yù)計公司普通浮法今年貢獻凈利潤在5500萬左右，隨著明年純堿的正式達產(chǎn)，普通浮法玻璃業(yè)務(wù)所占的利潤比重越來越小。 

    防紫外線玻璃市場打開 

    公司目前防紫外線玻璃生產(chǎn)線的生產(chǎn)穩(wěn)定，可以生產(chǎn)1.6mm的玻璃原片，由于今年以來一直在調(diào)試及尋找目標客戶群，今年盈利狀況不佳，預(yù)計今年該線貢獻凈利潤在7-800萬左右，達不到我們年初預(yù)計的3000萬利潤。不過，公司尋找到液晶電視及復印機等工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的客戶，10月份銷售已經(jīng)開始放量，我們認為明年該生產(chǎn)線的盈利能力將會一定幅度地提升；此外，防紫外線玻璃生產(chǎn)線的設(shè)計與超白玻璃生產(chǎn)線是相同的，僅需配方及參數(shù)作調(diào)整即可生產(chǎn)超白玻璃，如果公司超白玻璃銷售進一步放量，防紫外線玻璃生產(chǎn)線也可生產(chǎn)超白玻璃，則盈利能力將會有更明顯提升。 

    純堿逐漸貢獻利潤 

    9月中旬以來純堿價格及成本都出現(xiàn)大幅下跌。自6月19日點火以來，目前達產(chǎn)率在70％左右，預(yù)計到月底累計產(chǎn)出純堿12萬噸，預(yù)計2008年累計產(chǎn)出純堿約27萬噸，由于試生產(chǎn)期間不合并報表，我們預(yù)計11-12月份有可能合并報表，2008年合并報表的純堿產(chǎn)量在15萬噸左右；對于2009年我們按80％的產(chǎn)能利潤率計算，則明年合并報表的產(chǎn)量可能在80萬噸左右。按照目前的原材料價格，我們測算純堿的生產(chǎn)成本為1250元/噸，如果按照目前1900元/噸（含稅）進行測算，則純堿毛利為370元/噸，考慮期間費用及所得稅因素，則純堿凈利潤約為225元/噸。由于未來行業(yè)發(fā)展面臨不確定性，我們謹慎假設(shè)2008、2009年純堿凈利分別為150、160元/噸，則貢獻凈利潤0.24億元、1.24億元。 

    盈利預(yù)測與評級 

    綜合來看，由于2008年各項新業(yè)務(wù)都在調(diào)試期，而且浮法玻璃盈利不佳，我們認為2008年是公司業(yè)績的調(diào)整年，2009年各項新業(yè)務(wù)都在陸續(xù)開始貢獻利潤，諸如超白玻璃、防紫線玻璃及純堿業(yè)務(wù)都會有一定的增長，不確定性是普通浮法玻璃業(yè)務(wù)，但其在利潤中所占比重越來越小。我們分別下調(diào)公司2008-2010年每股盈利預(yù)測至0.37元、0.60元、0.87元，公司2008年業(yè)績是個低點，未來將會有良好的增長彈性，維持“強烈推薦”評級。