2019年1-2月玻璃行業(yè)點評分析

【中玻網(wǎng)】2019年1-2月玻璃產(chǎn)量同比增加7.8%，主要是由于基數(shù)效應(yīng)造成的。從在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量看，由于2017年末沙河環(huán)保大幅趨嚴，大量產(chǎn)線進入冷修導(dǎo)致2018年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線僅223條-225條，而2019年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量為231-234條，在產(chǎn)產(chǎn)能同比增加。產(chǎn)能方面，本周信義蕪湖三線700噸冷修完畢，點火復(fù)產(chǎn)。下旬福建新福興1100噸和宜賓威利斯900噸均有點火的計劃。

　　需求端，我們認為需求只會遲到不會缺席。玻璃的主要應(yīng)用場景前于竣工數(shù)據(jù)，2019年玻璃需求有望持續(xù)受益近年高新開工增速逐漸向施工端的傳導(dǎo)，從施工數(shù)據(jù)看，1-2月同比增長6.8%，增速比2018年全年提高1.6個百分點。高施工增速將逐步傳導(dǎo)至玻璃安裝，玻璃需求韌性強。目前，節(jié)后的雨水天氣以及下游企業(yè)對于地產(chǎn)遠期需求的悲觀，企業(yè)拿貨意愿較弱，疊加較高的日熔量導(dǎo)致玻璃形成了較高的庫存，庫存較高進一步加劇企業(yè)的悲觀情緒，形成負反饋循環(huán)。但我們認為，隨著持續(xù)一年多的高新開工增速傳導(dǎo)至施工端，遲到的玻璃安裝需求不會缺席。

　　供給端，站在目前時點，我們認為2019年冷修產(chǎn)線比例有望進一步增加。由于2010-2011年新增產(chǎn)能投放較多，即使考慮熱修延長壽命，也無法逃脫約8-10年的冷修周期，2019年冷修產(chǎn)線有望被迫增加。由于“四萬億”的發(fā)生反應(yīng)，09-10年的需求大幅回暖發(fā)生反應(yīng)了新增產(chǎn)能建設(shè)，因此大量新增產(chǎn)能在10-11年投放出來。玻璃窯爐由于耐火材料好壞的選擇不同，優(yōu)異浮法玻璃多數(shù)選用較為優(yōu)異的耐火材料，冷修周期一般在8-10年；而一般的浮法玻璃選擇普通耐火材料，冷修周期一般在6-8年。隨著玻璃窯爐逐漸到期，熱修成本將大幅上升，而目前有不少在產(chǎn)產(chǎn)線由于考慮冷修成本高昂，采取的策略是能拖則拖。但是，隨著17、18年高盈利和復(fù)產(chǎn)成本高玻璃企業(yè)已經(jīng)透支了窯爐的壽命。我們預(yù)計2019年較多產(chǎn)線將隨著窯爐燒穿和熱修成本大幅提高被迫進入冷修。玻璃產(chǎn)線冷修進度近期已經(jīng)有加快跡象。從目前冷修進度看，2018年11月開始產(chǎn)線冷修進度加快，11-12月有9條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量5550噸），2019年1月又陸續(xù)有4條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線進入冷修（如果不考慮沙河4條線由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進度明顯加快。我們認為目前玻璃從10月以來較低的利潤水平和較為悲觀的宏觀預(yù)期一定程度上降低了企業(yè)對于未來的盈利信心，后續(xù)進入冷修產(chǎn)線有望增加。

　　玻璃產(chǎn)線冷修進度近期已經(jīng)有加快跡象。從目前冷修進度看，2018年11月開始產(chǎn)線冷修進度加快，11-12月有9條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量5550噸），2019年1月又陸續(xù)有4條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線進入冷修（如果不考慮沙河4條線由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進度明顯加快。我們認為目前玻璃從10月以來較低的利潤水平和較為悲觀的宏觀預(yù)期一定程度上降低了企業(yè)對于未來的盈利信心，后續(xù)進入冷修產(chǎn)線有望增加。

　　市場較為擔(dān)心玻璃廠庫創(chuàng)新歷史同期新高，會對2019年形成較為嚴重的負面影響，但我們認為實際情況有望比預(yù)期樂觀：1.2019年的春節(jié)比2018年的春節(jié)要晚10天左右，因此開春后復(fù)工也有望同比提前10天，開春后庫存下降有望更快；2.與2018年1月市場的樂觀情緒不同，站在2019年1月，全行業(yè)對于短中長期的預(yù)期都是相對偏謹慎的，因此下游加工企業(yè)的冬儲意愿不是很強，我們預(yù)計2019年開春后下游企業(yè)的拿貨力度將同比去年加強，開春后庫存下降的力度有望增強3.從玻璃企業(yè)的行為看，2019年初開始企業(yè)的冷修進度有望加快，這與2018年初開始企業(yè)復(fù)產(chǎn)加快正好相反，將進一步減緩玻璃庫存的壓力。

　　從當(dāng)前情況看，2018年初市場對于玻璃行業(yè)較高的預(yù)期已經(jīng)逐漸被消化，目前估值逐漸同盈利匹配，若后續(xù)供需邊際能夠持續(xù)向好，行業(yè)有望體現(xiàn)出彈性。關(guān)注旗濱集團，作為行業(yè)內(nèi)龍頭，公司近年成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速改善，而隨著2018年冷修產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)，2019年整體銷量將同比有所提升，有效支撐全年盈利穩(wěn)定增長，同時股息率也進入較為有吸引力的區(qū)間。