旗濱玻璃：浮法盈利承壓，工程玻璃穩(wěn)步落地

【中玻網(wǎng)】維持“增持”評級。報告期內(nèi)實現(xiàn)營收18.6億元，同增10.7%，歸母凈利2.1億元，同減36%，符合預(yù)期。因需求釋放滯后，下調(diào)19-21年EPS至0.46（-0.05）、0.49（-0.09）、0.56（-0.12）元，分別同增1%、7%、15%。

　　公司節(jié)能玻璃落地估值有望提升，維持目標(biāo)價6.48元，對應(yīng)19年P(guān)E14X。

　　浮法價格承壓，利潤空間收窄。測算19Q1箱售價約71元，同比環(huán)比分別下滑約9元、6元；箱成本約59元，同比提漲2元，但環(huán)比18Q4下降約1元；箱毛利降至13.3元，同比環(huán)比分別下降11元、5元，箱凈利約8.5元，同比下降約7元，但環(huán)比提漲1元。與去年同期相較，價格下行、成本上行雙向疊加，攤薄公司利潤，但仍明顯好于行業(yè)（工信部統(tǒng)計2019年1-2月全國平板玻璃工業(yè)利潤僅1000萬元，同比大幅下降97.9%）。

　　產(chǎn)銷量同比正增長，市占率進(jìn)一步提升。測算公司19Q1浮法原片產(chǎn)量約2965（同增約500）萬重箱，銷量約2470（同增約430）萬重箱，產(chǎn)銷率約83.3%，同比基本持平。因淡季因素，一季末庫存約700萬重箱，較期初增加約490萬重箱。我們觀察到4月中旬后終端需求回暖，行業(yè)庫存開始下降，但因前期累庫，庫存消化尚需時日，我們判斷下半年隨著地產(chǎn)竣工交付的落實，玻璃需求或?qū)@著好于上半年。

　　一季度工程玻璃項目盈虧平衡，新產(chǎn)能穩(wěn)步落地。我們測算報告期內(nèi)節(jié)能玻璃收入近1億元，基本實現(xiàn)盈虧平衡，其中國內(nèi)盈利約160萬元，馬來項目一季度剛完成調(diào)試投產(chǎn)，盈利仍處爬坡期。我們認(rèn)為隨著公司工程玻璃產(chǎn)能利用率的提高，盈利能力的提升將為必然。

　　風(fēng)險提示：冷修線集中復(fù)產(chǎn)、地產(chǎn)竣工需求不及預(yù)期