價格強(qiáng)勢將持續(xù)，看好光伏玻璃版塊

【中玻網(wǎng)】19年光伏玻璃價格將維持強(qiáng)勢，因此看好光伏玻璃版塊

　　通過復(fù)盤光伏玻璃龍頭信義光能的歷史行情，我們發(fā)現(xiàn)公司估值和股市情況的主要驅(qū)動力是：1）產(chǎn)品價格上漲；2）低成本產(chǎn)能釋放。在2014年至2015年9月間，主要驅(qū)動力是低成本產(chǎn)能釋放；在2015年9月之后，主要驅(qū)動力是產(chǎn)品價格上漲。我們判斷19年光伏玻璃價格將維持強(qiáng)勢，因此看好光伏玻璃版塊。

　　技術(shù)和資金壁壘高，新企業(yè)很難進(jìn)入

　　在技術(shù)壁壘方面，光伏玻璃制作流程可以分為三大環(huán)節(jié)八大工序，其中熔化工序所用的窯爐和壓延工序所用的壓延機(jī)是核心設(shè)備，具有較高的技術(shù)壁壘。在資金方面的壁壘一是初始投入資金大，千噸線所需投入資金約6-7億元；二是投入資金回收期長，目前約需5年。此外光伏玻璃產(chǎn)線建設(shè)周期長，一般在一年以上；建成后產(chǎn)能彈性小，主要通過停產(chǎn)冷修來調(diào)整供給，新企業(yè)進(jìn)入非常謹(jǐn)慎。

　　行業(yè)集中度較高，而且仍在繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中

　　2015年行業(yè)CR5約為69%，2018年底行業(yè)CR5約為80%。行業(yè)集中度不斷提高的根本原因在于大型窯爐能耗與成本優(yōu)勢明顯，但同時技術(shù)與資金壁壘較高。在小窯爐陸續(xù)退出的過程中，技術(shù)與資金實(shí)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)不斷新建大型窯爐來攤薄成本取得優(yōu)勢，小企業(yè)無力擴(kuò)產(chǎn)而不得不退出競爭。

　　2019-2020年行業(yè)供需基本平衡，但部分月份會較為緊張

　　2019年預(yù)計全行業(yè)平均日熔量在2.3-2.5萬噸之間，假設(shè)雙玻占比30%，則對應(yīng)可配套年裝機(jī)量124-137 GW，預(yù)計需求端全年裝機(jī)量在125-130 GW之間，供需基本平衡；2020年預(yù)計全行業(yè)平均日熔量在2.7-2.9萬噸之間，假設(shè)雙玻占比50%，則對應(yīng)可配套年裝機(jī)量133-145GW，預(yù)計需求端全年裝機(jī)量在140 GW左右，供需基本平衡。

　　光伏玻璃價格仍有上漲動力，從而帶動行業(yè)盈利水平提升

　　由于成本剛性大、供需緊平衡、供給彈性小，且目前價格剛剛回升至龍頭企業(yè)合理利潤率區(qū)間，我們認(rèn)為未來仍有上漲動力，從而帶動行業(yè)盈利水平提升。在目前26元/平方米的價格水平下，行業(yè)凈利潤率水平在10-13%之間，龍頭凈利潤率水平15%，已回歸正常盈利水平。在此情況下，含稅價每上升1元/平方米，凈利潤率將提高2.5pct，行業(yè)盈利水平將隨玻璃價格上漲而快速提高。

　　推薦標(biāo)的

　　首推資金與技術(shù)優(yōu)異的龍頭企業(yè)信義光能，建議關(guān)注A+H成長性標(biāo)的福萊特。

　　風(fēng)險提示：1）光伏行業(yè)政策不及預(yù)期；2）下游需求不及預(yù)期；3）光伏玻璃價格不及預(yù)期；4）原材料價格上漲超預(yù)期。