價格強勢將持續(xù)，看好光伏玻璃版塊

【中玻網】19年光伏玻璃價格將維持強勢，因此看好光伏玻璃版塊

　　通過復盤光伏玻璃龍頭信義光能的歷史行情，我們發(fā)現公司估值和股市情況的主要驅動力是：1）產品價格上漲；2）低成本產能釋放。在2014年至2015年9月間，主要驅動力是低成本產能釋放；在2015年9月之后，主要驅動力是產品價格上漲。我們判斷19年光伏玻璃價格將維持強勢，因此看好光伏玻璃版塊。

　　技術和資金壁壘高，新企業(yè)很難進入

　　在技術壁壘方面，光伏玻璃制作流程可以分為三大環(huán)節(jié)八大工序，其中熔化工序所用的窯爐和壓延工序所用的壓延機是核心設備，具有較高的技術壁壘。在資金方面的壁壘一是初始投入資金大，千噸線所需投入資金約6-7億元；二是投入資金回收期長，目前約需5年。此外光伏玻璃產線建設周期長，一般在一年以上；建成后產能彈性小，主要通過停產冷修來調整供給，新企業(yè)進入非常謹慎。

　　行業(yè)集中度較高，而且仍在繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中

　　2015年行業(yè)CR5約為69%，2018年底行業(yè)CR5約為80%。行業(yè)集中度不斷提高的根本原因在于大型窯爐能耗與成本優(yōu)勢明顯，但同時技術與資金壁壘較高。在小窯爐陸續(xù)退出的過程中，技術與資金實力強的龍頭企業(yè)不斷新建大型窯爐來攤薄成本取得優(yōu)勢，小企業(yè)無力擴產而不得不退出競爭。

　　2019-2020年行業(yè)供需基本平衡，但部分月份會較為緊張

　　2019年預計全行業(yè)平均日熔量在2.3-2.5萬噸之間，假設雙玻占比30%，則對應可配套年裝機量124-137 GW，預計需求端全年裝機量在125-130 GW之間，供需基本平衡；2020年預計全行業(yè)平均日熔量在2.7-2.9萬噸之間，假設雙玻占比50%，則對應可配套年裝機量133-145GW，預計需求端全年裝機量在140 GW左右，供需基本平衡。

　　光伏玻璃價格仍有上漲動力，從而帶動行業(yè)盈利水平提升

　　由于成本剛性大、供需緊平衡、供給彈性小，且目前價格剛剛回升至龍頭企業(yè)合理利潤率區(qū)間，我們認為未來仍有上漲動力，從而帶動行業(yè)盈利水平提升。在目前26元/平方米的價格水平下，行業(yè)凈利潤率水平在10-13%之間，龍頭凈利潤率水平15%，已回歸正常盈利水平。在此情況下，含稅價每上升1元/平方米，凈利潤率將提高2.5pct，行業(yè)盈利水平將隨玻璃價格上漲而快速提高。

　　推薦標的

　　首推資金與技術優(yōu)異的龍頭企業(yè)信義光能，建議關注A+H成長性標的福萊特。

　　風險提示：1）光伏行業(yè)政策不及預期；2）下游需求不及預期；3）光伏玻璃價格不及預期；4）原材料價格上漲超預期。