信義玻璃2019中報(bào)點(diǎn)評(píng)：龍頭穩(wěn)步逆勢(shì)擴(kuò)張

【中玻網(wǎng)】本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　我們認(rèn)為公司中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力遠(yuǎn)超行業(yè)，浮法產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司19H1實(shí)現(xiàn)收入74.5億港元，同減3.8%，歸母凈利

　　21.25億港元，同增5.8%，每股派息25港仙，對(duì)應(yīng)年化股息率超6%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期(穩(wěn)定性遠(yuǎn)超玻璃同業(yè)公司)�？紤]到貿(mào)易摩擦等因素，下調(diào)公司2019-20年歸母凈利至43.9、49.6億港元，分別同增3.4%、13%，對(duì)應(yīng)19年P(guān)E約7X，同比例下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.5港元。

　　浮法：盈利能力遠(yuǎn)超行業(yè)，產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張。上半年板塊收入35.28億港幣，同降14.7%，毛利率27.97%，同降5.5pct。我們判斷主要源于銷(xiāo)售均價(jià)的下行以及金額匯率的波動(dòng)，測(cè)算公司浮法均價(jià)同比下滑約7%，銷(xiāo)量同比基本持平。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，沙河玻璃企業(yè)上半年毛利率區(qū)間僅為5-14%，公司盈利能力遠(yuǎn)好于沙河，而公司廣西北海高品質(zhì)硅砂礦建成后，制造成本有望進(jìn)一步下行。19H1公司資本開(kāi)支約12億港元，預(yù)計(jì)全年超25億，目前在建6條產(chǎn)線(xiàn)總?cè)杖哿考s4700t，預(yù)計(jì)2020年底前全部投產(chǎn)。公司產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張，成長(zhǎng)性愈發(fā)鮮明。

　　建筑玻璃：量?jī)r(jià)齊升，差異化產(chǎn)品占比提升。19H1板塊收入及毛利分別大幅增加15.2%、19%，毛利率提升1.19pct至40.17%。我們認(rèn)為板塊經(jīng)營(yíng)獲益于高附加值(中空、雙中空等)產(chǎn)品滲透率的提升，伴隨著需求增量及單位價(jià)格的上升，測(cè)算報(bào)告期內(nèi)量、價(jià)對(duì)于收入的提振效應(yīng)基本相同。普通建筑玻璃周期一般與浮法擬合，公司板塊盈利逆勢(shì)上行，彰顯逆周期屬性。

　　汽玻：替換市場(chǎng)的需求穩(wěn)態(tài)趨勢(shì)，板塊盈利穿越汽車(chē)行業(yè)低谷期。報(bào)告期內(nèi)板塊收入約22.04億港元，同增4.2%，毛利率同比提升1pct至45.93%。分拆來(lái)看，板塊盈利能力的提升主要源于后市場(chǎng)汽玻的拉動(dòng)，測(cè)算銷(xiāo)量同增約6%，替換玻璃與汽車(chē)保有量正相關(guān)，銷(xiāo)量穩(wěn)中有升驗(yàn)證了公司逆行業(yè)周期的盈利穩(wěn)態(tài)；而公司OEM汽玻銷(xiāo)量下滑超10%，基本與國(guó)內(nèi)新車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速相匹配。