玻璃行業(yè)表現(xiàn)回顧與展望： 產(chǎn)品價(jià)格陰跌，板塊表現(xiàn)下滑

【中玻網(wǎng)】1.玻璃價(jià)格持續(xù)陰跌，板塊業(yè)績增速下滑

　　玻璃價(jià)格持續(xù)陰跌，主要上市玻璃企業(yè)業(yè)績依然下滑：2019年上半年玻璃板塊主要上市公司合計(jì)營收284.31億元，營收增速僅為3.78%。該營收中包含福耀玻璃、山東藥玻等非建筑平板玻璃，旗濱集團(tuán)自身營收增速達(dá)到7.86%，但其他上市玻璃企業(yè)營收下滑較快。上市公司合計(jì)歸母凈利22.02億元，同比下滑19.69%。玻璃行業(yè)量本利等基本面變量均與價(jià)格有較強(qiáng)相關(guān)性，平板玻璃為標(biāo)準(zhǔn)品，上市公司業(yè)績基本跟著產(chǎn)品價(jià)格走，2018年以來平板玻璃價(jià)格持續(xù)下滑是板塊整體業(yè)績低迷的主要原因。

　　行業(yè)平均毛利率下降，費(fèi)用率持平，周轉(zhuǎn)率下降，負(fù)債率提升，現(xiàn)金減少，資本開支增加：上半年玻璃板塊平均毛利率為28.95%，同比下降2.49pct，各項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)基本與去年同期持平，毛利率下降以及收入水平減少是導(dǎo)致板塊利潤下滑的原因。伴隨著板塊營收增速與利潤水平的下滑，行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率下降，現(xiàn)金流也有明顯下滑，負(fù)債率提升，現(xiàn)金比率下降，資本開支有所提升。

　　玻璃價(jià)格疲軟，上市公司業(yè)績受到影響：玻璃板塊各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的改善也有待于產(chǎn)品價(jià)格的回暖。2019年5月份以來，玻璃行業(yè)基本面有所改善，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)連續(xù)上漲接近4個(gè)月，預(yù)計(jì)將在相關(guān)上市公司報(bào)表有所體現(xiàn)。

　　2.板塊純正標(biāo)的較少，旗濱集團(tuán)表現(xiàn)優(yōu)于同行

　　玻璃板塊純正標(biāo)的相對較少，旗濱集團(tuán)標(biāo)的純正，各項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)于同行：與水泥板塊相比，玻璃板塊標(biāo)的純度相對較低。更多企業(yè)會兼營光伏、電子玻璃等業(yè)務(wù)，也有企業(yè)主營汽車玻璃、藥用玻璃等，因此受醫(yī)藥、汽車、光伏、電子等其他行業(yè)景氣度影響非常大。旗濱集團(tuán)當(dāng)前主營平板玻璃生產(chǎn)與銷售，是板塊內(nèi)相對較為純正的標(biāo)的。受全年玻璃價(jià)格下跌影響，旗濱集團(tuán)利潤增速下滑明顯，但相對同行，2016-2018年以來旗濱集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)依然相對穩(wěn)健，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均優(yōu)于同行，具體在業(yè)務(wù)規(guī)模、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)以及負(fù)債率控制等方面優(yōu)于同行。

　　旗濱集團(tuán)綜合表現(xiàn)依然是行業(yè)更佳，福萊特增速較快，市場關(guān)注度高：2019年中報(bào)，旗濱集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表依然優(yōu)于同行，在營收規(guī)模、成本控制、經(jīng)營周轉(zhuǎn)方面表現(xiàn)較好。南玻A中報(bào)表現(xiàn)稍遜于旗濱集團(tuán)，產(chǎn)品利潤率表現(xiàn)不及同行，財(cái)報(bào)總體質(zhì)量依然位于行業(yè)前列。福萊特異軍突起，上市時(shí)間較短，業(yè)績增速較快。公司主營光伏玻璃，受當(dāng)前行業(yè)政策有邊際改善預(yù)期以及公司上市初期業(yè)績增速較高，公司股份公司憑證價(jià)格表現(xiàn)同樣較好。

　　3.建議關(guān)注5月份以來玻璃現(xiàn)貨價(jià)格上漲

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)未有明顯變化，主要由庫存指導(dǎo)價(jià)格，建議關(guān)注5月份以來玻璃現(xiàn)貨價(jià)格提升帶來的機(jī)會：2018年以來玻璃板塊價(jià)格持續(xù)下跌是行業(yè)盈利下滑的主要原因。我們認(rèn)為如果沒有地產(chǎn)在周期的驅(qū)動，則玻璃行業(yè)自身周期將“熨平拉長”，并由庫存擾動產(chǎn)生地產(chǎn)周期內(nèi)的“次周期”。當(dāng)前地產(chǎn)銷售、地產(chǎn)竣工等數(shù)據(jù)并未有明顯改善，主要還是由廠商冷修影響庫存從而影響價(jià)格。5月份以來，行業(yè)因自身停產(chǎn)預(yù)期，壓價(jià)去庫存等因素實(shí)現(xiàn)了庫存的有效消化，產(chǎn)能冷修有所增加，有效產(chǎn)能減少，平板玻璃實(shí)現(xiàn)連續(xù)接近4個(gè)月的上漲，預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格上漲將逐步體現(xiàn)在平板玻璃龍頭企業(yè)下半年的財(cái)務(wù)報(bào)表上。當(dāng)前玻璃板塊市場熱度較低，基本面數(shù)據(jù)改善并未引起市場關(guān)注，建議關(guān)注玻璃產(chǎn)品價(jià)格提升帶來的行業(yè)龍頭業(yè)績提升預(yù)期以及由此帶來的投入資金機(jī)會。

　　行業(yè)需求疲軟，業(yè)績與估值雙雙下滑：當(dāng)前平板玻璃市場熱度降至低點(diǎn)，地產(chǎn)竣工和銷售等能反映玻璃使用場景的地產(chǎn)數(shù)據(jù)均持續(xù)下滑，周期層面上缺乏有效驅(qū)動力，行業(yè)估值與業(yè)績增速同步下降，產(chǎn)品價(jià)格提升也缺乏需求層面的驅(qū)動力，這也是當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格回暖但市場熱度較低的主要原因。