如何看待浮法玻璃行業(yè)的供給、需求與庫存

【中玻網(wǎng)】2021年浮法玻璃行業(yè)高景氣有望持續(xù)。供給端：新增產(chǎn)能被嚴格控制，“僵尸產(chǎn)能”無力復產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)線將進入新一輪冷修周期，疊加存在浮法產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)超白玻璃的情況，即使年內(nèi)復產(chǎn)產(chǎn)線較多，預計有效供給增量仍然有限；需求端：浮法玻璃的需求主要來自房地產(chǎn)、汽車行業(yè)，這些行業(yè)2021年需求恢復均具有高確定性，疊加產(chǎn)品結構升級，單位玻璃使用面積增加料也將帶動玻璃需求；庫存來看，目前庫存水平基本反映行業(yè)需求。雖然節(jié)后庫存相對處于高位，但是各地浮法企業(yè)仍有提價情況，表明行業(yè)協(xié)同性不斷提升，“水泥化”趨勢更加明顯，競爭格局改善。未來在“碳中和”目標下，行業(yè)環(huán)保要求料將進一步提升，排放不達標的中小企業(yè)將會加速出清，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。

　　供給端：浮法玻璃行業(yè)具備供給剛性，供給變化主要來自新建、復產(chǎn)及冷修、停產(chǎn)。

　　2021年來看，新增產(chǎn)能嚴格控制，供給或?qū)⑦M一步收縮。

　　新建：歷史上看，浮法玻璃的產(chǎn)能增加主要來自新建產(chǎn)線數(shù)量的增長。隨著產(chǎn)能置換政策繼續(xù)收緊，可供置換的浮法玻璃指標進一步減少，我們預計2021年內(nèi)新建產(chǎn)線帶來的有效供給增量在2050T/D；

　　復產(chǎn)：預計產(chǎn)線復產(chǎn)將是2021年產(chǎn)能增加的主力，主要來自2020年冷修停產(chǎn)產(chǎn)線的復產(chǎn)，僵尸產(chǎn)線仍難復產(chǎn)，考慮到目前行業(yè)盈利水平較高，我們預測復產(chǎn)產(chǎn)線大多將于上半年投產(chǎn)，年內(nèi)新增有效供給7508T/D；

　　冷修停產(chǎn)：浮法玻璃窯爐有一定使用壽命，冷修周期一般在8年左右，窯齡越長冷修概率越大。2009-2014年是玻璃行業(yè)的投產(chǎn)高峰期，大規(guī)模投放的生產(chǎn)線將陸續(xù)進入冷修期。我們預計年內(nèi)冷修停產(chǎn)帶來的有效產(chǎn)能減少在5142T/D；

　　轉(zhuǎn)產(chǎn)：2020年下半年開始光伏玻璃景氣度攀升，利潤驅(qū)動下存在浮法玻璃轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏背板情況，導致用于傳統(tǒng)領域的浮法玻璃供給或?qū)⑦M一步收縮。整體來看，我們判斷年內(nèi)浮法玻璃新增供給有限。

　　需求端：地產(chǎn)、汽車行業(yè)恢復具備高確定性。

　　房地產(chǎn)是浮法玻璃較大的下游需求來源，2020年占到80%左右。浮法玻璃的銷量與竣工面積較為相關，前期銷售、新開工的高增速及“三條紅線”的出臺都將加速竣工，我們預測明年竣工端增速在6%以上；

　　汽車是浮法玻璃的另一大需求來源，中信研究部汽車組預計2021年汽車銷量將實現(xiàn)10%的增長，將有效帶動浮法玻璃需求的增長。

　　另一方面，產(chǎn)品結構的改善提高單位玻璃的使用量也是玻璃需求增量的來源。在建筑領域，隨著國家節(jié)能政策的實施，“三玻兩腔”、“兩玻一腔”等中空玻璃產(chǎn)品滲透率將得到進一步提升。在汽車領域，智能化、大屏化、全玻璃車頂?shù)刃纶厔荻紝訂诬嚥Ａ褂昧康奶嵘?/p>

　　庫存：貿(mào)易商“蓄水池”作用減弱，庫存反映真實需求。

　　玻璃原片的銷售主要采用經(jīng)銷模式，約占80%左右。銷售模式?jīng)Q定了行業(yè)的庫存來自兩方面，一方面是生產(chǎn)企業(yè)本身的庫存，另一方面來自貿(mào)易商、加工商的社會庫存。相對于玻璃生產(chǎn)企業(yè)的集中度較高，貿(mào)易商與下游加工廠體量相對較小且較分散，且去倉庫化成為貿(mào)易商趨勢，一般通過生產(chǎn)企業(yè)的庫存來反映行業(yè)供需情況。雖然節(jié)后庫存相對處于高位，但是各地浮法企業(yè)仍有提價情況，表明行業(yè)協(xié)同性不斷提升，“水泥化”趨勢更加明顯，競爭格局改善。

　　風險因素：

　　需求不及預期；供給增加超預期；原燃材料成本上升。

　　投資策略：

　　2021年浮法玻璃行業(yè)新增供給料有限，且需求端恢復具有高確定性，價格有望維持高位運行，行業(yè)盈利水平有望進一步提升。從目前的庫存情況來看，雖然處在高位，但各地生產(chǎn)企業(yè)仍然提價去庫，表明行業(yè)協(xié)同性不斷提升，“水泥化”趨勢更加明顯，競爭格局不斷改善。未來在“碳中和”目標下，行業(yè)環(huán)保要求將進一步提升，排放不達標的中小企業(yè)將會加速出清，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。推薦旗濱集團、信義玻璃，建議關注中國玻璃、南玻A、洛陽玻璃。