雙環(huán)科技：純堿高彈性成就公司價值

　　雙環(huán)科技公司主業(yè)集中，純堿和氯化銨占收入的99%，將受益于純堿下游房地產的活躍和自身業(yè)績對純堿價格和氯化銨價格的高彈性。根據(jù)我們對聯(lián)堿法工藝的了解，可推斷公司當前雙噸產品成本在1350元左右，毛利不會超過10%，目前公司基本盈虧平衡，預計上半年公司EPS為-0.04元。

    純堿的主要下游是平板玻璃，而平板玻璃有一半以上用于房地產，事實上，純堿有大約70%的需求與房地產密切相關，因此，房地產的復蘇是純堿行業(yè)所期待的靠前縷陽光，6月的商品房新開工面積和房地產實際完成投入資金額表明房地產景氣度較高。盡管從下游到純堿的景氣傳遞需要5-6個月，但我們判定，純堿價格將于四季度反彈屬于大概率事件。

　　通過對四家純堿龍頭進行理論彈性測試，我們發(fā)現(xiàn)彈性的依次排序為：雙環(huán)科技，山東�；鄭u堿業(yè)，三友化工，公司不僅對純堿價格有高彈性，同時還對氯化銨價格也有高彈性，我們認為聯(lián)堿產品含稅價為2000-2200元(純堿1300-1400元，氯化銨700-800元)時公司達到正常盈利水平，對應的EPS為0.36-0.62元。