信義玻璃潛在上漲空間23.2%

【中玻網】業(yè)務較多元化的玻璃制造商。信義玻璃是中國較多元化和綜合化的玻璃制造企業(yè)，從事汽車玻璃、建筑玻璃、浮法玻璃和用于太陽能電池板的超白光伏玻璃，分別占其2009年收入的49.2%，18.2%和32.6%。公司同時也是中國非常大的汽車玻璃出口商。信義2007-2009年收入年均復合增長率為19.4%。
　　所有業(yè)務部門前景良好。信義汽車玻璃業(yè)務可能在未來繼續(xù)表現好于預期，是因為：1）歐美汽車玻璃售后市場前景光明；2）中國汽車市場銷售15%的較好增長可以持續(xù)。由于中國太陽能行業(yè)高速增長，同時對于超白光伏和TCO玻璃的需求預計將在未來幾年快速增長，我們認為信義將是太陽能行業(yè)發(fā)展的受益者。同時，我們認為中國的節(jié)能減排政策將發(fā)生反應低輻射玻璃在未來的需求。因此，我們預計對加工玻璃產品潛在的增長需求有助于消化浮法玻璃供給的增長。據此，我們預計公司的收入和凈利潤增長2010年分別為同比增53.5%和88.1%。
　　有效成本控制使毛利率得以維持。信義在2009年的毛利率好于同業(yè)（42.2%相比同業(yè)平均38.4%）。除了產品組合改善和適當的垂直整合，我們將公司表現超預期歸功于有效的成本管理。因此，我們認為盡管未來進項成本提高，信義仍具有持續(xù)的超預期盈利能力。因此，我們預計2010年毛利率和凈利潤率從2009年的36.9%和19.5%改善至39.5%和24.4%。
　　估值與建議：我們給予信義玻璃買進的初次評級，12個月目標價港幣7.56元，潛在上漲空間23.2%。由于信義主要的同業(yè)，南坡目前交易在30倍2011年市盈率，我們運用13倍市盈率對應2011年每股盈利給予估值。我們認為我們的估值可能會有更多的上漲空間，因為投入資金者對中國太陽能行業(yè)更為樂觀。