三友化工：純堿利潤(rùn)增長(zhǎng)較快于粘膠纖維

【中玻網(wǎng)】1．事件
　　7月7日公司發(fā)布2011年中期業(yè)績(jī)快報(bào)：2011年1-6月公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50.68億元，同比增長(zhǎng)35.75%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)252.18%，每股收益0.3714元。
　　2．我們的分析與判斷
　�。ㄒ唬⒓儔A利潤(rùn)增長(zhǎng)快于粘膠纖維 公司是純堿、粘膠纖維行業(yè)的排頭兵，管理優(yōu)勢(shì)明顯，利潤(rùn)高于同行平均水平，目前，公司年生產(chǎn)純堿210萬(wàn)噸、粘膠纖維24萬(wàn)噸，PVC31萬(wàn)噸、燒堿32萬(wàn)噸、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系硅3.46萬(wàn)噸、氯化鈣11.5萬(wàn)噸。純堿、粘膠纖維構(gòu)成公司主業(yè)。
　　上半年公司以純堿為主的股份本體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)高達(dá)771.45%，興達(dá)化纖營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)26.23%，純堿利潤(rùn)增長(zhǎng)快于粘膠纖維。
　　（二）、下游需求帶動(dòng)純堿市場(chǎng)景氣向好
　　前幾年純堿市場(chǎng)供大于求，純堿價(jià)格曾長(zhǎng)期低位運(yùn)行，2010年第四季度由于節(jié)能減排造成純堿供應(yīng)相對(duì)減少，純堿價(jià)格開(kāi)始大幅上漲。由于2010年底至2011年初國(guó)內(nèi)玻璃行業(yè)新增浮法線較多，特別是玻璃行業(yè)受成本影響爐子停產(chǎn)成本很高，一般情況不能停，純堿年新增需求在200萬(wàn)噸以上，2010年純堿產(chǎn)能為2430萬(wàn)噸，產(chǎn)量為2040萬(wàn)噸，裝臵不可能全都高標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行，從各家的開(kāi)工率情況看平均負(fù)荷基本在80%左右，并不能達(dá)到設(shè)計(jì)能力，雖然相關(guān)數(shù)據(jù)顯示2011年純堿產(chǎn)能仍將小幅增加，但純堿行業(yè)整體開(kāi)工率降低促使產(chǎn)量并不多，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)保障房政策的出臺(tái)加大了純堿的需求，純堿行業(yè)迎來(lái)了好日子。公司已公告與青海五彩礦業(yè)合作建設(shè)110萬(wàn)噸/年純堿項(xiàng)目。由于在青海的鹽湖中存在大量的氯化鈉，生產(chǎn)純堿用的原鹽有保障，同時(shí)，柴達(dá)木盆地石灰石、煤炭等礦產(chǎn)資源非常豐富，純堿項(xiàng)目的原料配套齊全。因此，青海純堿項(xiàng)目的生產(chǎn)成本僅600元/噸左右，優(yōu)勢(shì)明顯，廠區(qū)鐵路運(yùn)輸?shù)谋憬�，將有利于純堿向內(nèi)地的運(yùn)輸，該項(xiàng)目的建成將鞏固公司在純堿行業(yè)的龍頭地位，使公司純堿業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　（三）、粘膠纖維成本優(yōu)勢(shì)明顯
　　在2003-2006年粘膠纖維整體行業(yè)不好時(shí)，公司粘膠纖維產(chǎn)量從2萬(wàn)噸擴(kuò)建至16萬(wàn)噸，粘膠纖維是纖維素纖維，是以天然木、棉短絨為原料生產(chǎn)的纖維，由于可降解，從全部上都很看好，需求在不斷增長(zhǎng)，如現(xiàn)在工薪層人都在做面膜，濕巾、足療布需求都在增長(zhǎng)。公司設(shè)備較先進(jìn)，98年投產(chǎn)后不斷研發(fā)，生產(chǎn)的產(chǎn)品附加值高，具備裝備優(yōu)勢(shì)、品種優(yōu)勢(shì)。
　　公司計(jì)劃2011年粘膠短纖維產(chǎn)量達(dá)到24萬(wàn)噸。雖然因棉花價(jià)格回落，近期粘膠纖維價(jià)格有所回落，但因耕地有限、勞動(dòng)力成本上升，棉價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)看好，粘膠纖維的長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)也應(yīng)看好。集團(tuán)注入的粘膠短纖維廠在資金危機(jī)較差時(shí)也好于其他企業(yè)，有較好的規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)勢(shì)必增厚公司整體業(yè)績(jī)。
　　3.投入資金建議
　　因玻璃擴(kuò)產(chǎn)，純堿需求恢復(fù)性增長(zhǎng)，公司青海純堿項(xiàng)目的生產(chǎn)成本僅600元/噸左右，優(yōu)勢(shì)明顯，集團(tuán)注入的粘膠短纖維廠在資金危機(jī)較差時(shí)也好于其他企業(yè)，有較好的規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)勢(shì)必增厚公司整體業(yè)績(jī)。我們上調(diào)2011-2012年盈利預(yù)測(cè)為0.83元和0.96元，繼續(xù)維持推薦投入資金評(píng)級(jí)。