福耀玻璃:1Q有轉(zhuǎn)機 改善可持續(xù)

【中玻網(wǎng)】2011年艱難一年,收入增加,利潤率水平下降。2011年公司實現(xiàn)銷售收入97億元,增長14%;EPS0.76元,下降15.4%。
　　
　　1)收入增長源于國內(nèi)超行業(yè)、海外持續(xù)增長:國內(nèi)銷售收入65億元,增8.34%,高于行業(yè)的2.7%;海外收入30億元,增29%。國內(nèi)超行業(yè)發(fā)展得益于公司產(chǎn)品定位及零售市場開發(fā),海外市場的高增長主要來源于海外OEM市場擴張;2)毛利率水平下降主要受宏觀環(huán)境影響。公司2011年1-4Q毛利率分別為37.4%、36.7%、35.8%、36.3%。人工成本及原材料價格上漲為主因,全年毛利率36.6%,較之前年份下降3.8個百分點,但我們也注意到4Q在回升。
　　
　　2012年1Q我們看到好的轉(zhuǎn)機。
　　
　　1)收入增速好于行業(yè)。1Q收入22.57億元,增1.2%(汽車行業(yè)銷量-1.8%),由于建筑市場的低迷,汽車玻璃收入我們認為仍然會超出行業(yè)5-6個百分點。
　　
　　2)毛利率有回升。得益于主要成本汽車玻璃價格的下調(diào),公司毛利率回升至39.2%,遠超去年平均水平。
　　
　　投入資金建議與風險提示:我們看好2012年公司表現(xiàn)會優(yōu)于2011年。從收入角度上看,由于季節(jié)性影響,通常1Q為低點,同時我們認為在國內(nèi)市場上公司依然會超行業(yè);海外市場依然會延續(xù)去年的快速增長;從毛利率方面,隨著重慶汽車浮法玻璃二工廠投產(chǎn),2012年公司原片自給率逐步提升,將有利穩(wěn)定公司盈利水平。目前股市情況對應2012、2013年EPS估值為9.2、7.6倍,同時,2011年每股分紅達到0.4元,維持“強烈推薦-A”投入資金評級。主要風險在于經(jīng)濟持續(xù)低迷,導致乘用車銷售數(shù)據(jù)不達預期。