彩虹股份：國產(chǎn)玻璃基板先鋒

　　
　　拐點型公司，業(yè)務(wù)可復(fù)制性提供想象空間
　　
　　甩開包袱，輕裝前行：公司2012年Q4起將結(jié)束傳統(tǒng)業(yè)務(wù)彩色顯像管產(chǎn)品的生產(chǎn)，一方面，2011年以來彩管業(yè)務(wù)毛利率始終為負(fù)，成為公司業(yè)績的拖累，2013后這一羈絆將清理；另一方面，公司2009年、2011年已對彩管業(yè)務(wù)的設(shè)備和庫存進(jìn)行了大幅計提資產(chǎn)減值損失，對當(dāng)期業(yè)績造成壓力，我們認(rèn)為2012年起再次大幅計提減值的壓力大大緩解，同時公司已經(jīng)開始處置部分彩管設(shè)備，帶來營業(yè)外收入的增加，在短期內(nèi)給公司帶來正向利潤貢獻(xiàn)。
　　
　　掌握自主核心技術(shù)，基本跨越工藝門檻：玻璃基板行業(yè)是生產(chǎn)工藝、技術(shù)及其復(fù)雜的特殊行業(yè)，同時也是國外始終保持技術(shù)封鎖的行業(yè)，國內(nèi)企業(yè)無法成套引進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，只能靠自主創(chuàng)新、自我整合來解決。公司經(jīng)過多年的摸索，已經(jīng)在部分核心設(shè)備、料方、方形轉(zhuǎn)等方面掌握了自主核心技術(shù)。同時通過反復(fù)的產(chǎn)品認(rèn)證，通過以客戶生產(chǎn)線驗證為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過送樣、小批量、中批量、大批量認(rèn)證過程，確定產(chǎn)品參數(shù)規(guī)格，反復(fù)調(diào)試產(chǎn)線設(shè)備，產(chǎn)線逐步達(dá)到了能夠生產(chǎn)滿足客戶需求產(chǎn)品的要求，完成了工藝門檻的跨越。
　　
　　區(qū)域布局合理，規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)：玻璃基板行業(yè)是資本和技術(shù)雙密集的行業(yè)，有明顯的規(guī)模效應(yīng)。公司通過前期的增發(fā)和自有資金投入，已經(jīng)在咸陽、張家港、合肥三地完成了近10條5，6代玻璃基板產(chǎn)線的建設(shè)，其中咸陽主要針對京津地區(qū)客戶，張家港面向江浙滬區(qū)域，合肥供應(yīng)合肥與南京地區(qū)客戶，應(yīng)該說公司已經(jīng)完成了針對國內(nèi)5，6代線液晶面板產(chǎn)線客戶的區(qū)域布局，一旦CX02線的成功經(jīng)驗復(fù)制至其他產(chǎn)線，公司整體規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)。
　　
　　需求旺盛，客戶認(rèn)證已經(jīng)有實質(zhì)進(jìn)展：內(nèi)地和中國寶島的第5和第6代液晶面板產(chǎn)線較為集中，這些客戶對于玻璃基板材料的國產(chǎn)化和本地化供應(yīng)均有較高的需求，因此公司通過認(rèn)證的合格產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，客戶需求不是現(xiàn)階段的主要矛盾，提升產(chǎn)品良率和盡快通過客戶認(rèn)證才是公司的工作要點。公司2012半年報表示5代玻璃基板產(chǎn)品已經(jīng)在國內(nèi)5家客戶完成認(rèn)證并實現(xiàn)批量銷售，6代玻璃基板也與4家客戶確定合作意向并進(jìn)入認(rèn)證測試階段。我們通過調(diào)研了解到，6代線也已經(jīng)有部分型號產(chǎn)品通過了多家客戶的認(rèn)證，并形成了批量銷售。
　　
　　盈虧線明顯，開工率和良率是利潤水平的重要驅(qū)動力：玻璃基板作為重資本行業(yè)，其固定成本相對較高，折舊、動能、各項費用等占比較高且相對剛性，而原材料占比相對不高且次品玻璃可回收再利用，因此玻璃基板行業(yè)盈虧線非常明顯，一旦跨越盈虧平衡線盈利能力大幅上升。其盈虧線與開工率（產(chǎn)量）和良率強(qiáng)相關(guān)，需求旺盛下開工率有保障，而良率對產(chǎn)量也有積較影響，因此良率成為當(dāng)前影響公司毛利率的主要因素。我們測算公司5代線盈虧平衡線對應(yīng)良率約在50%左右，6代線或略低至45%。公司的在建工程轉(zhuǎn)固條件設(shè)置為良率在50%以上，因此轉(zhuǎn)固產(chǎn)線均有望實現(xiàn)盈利。我們預(yù)計公司產(chǎn)線轉(zhuǎn)固后穩(wěn)定生產(chǎn)的良率可以提升至65%以上，給公司單線盈利水平提供了很強(qiáng)的彈性。
　　
　　拐點型企業(yè)，業(yè)務(wù)可復(fù)制性提供想象空間：2012-2013年是公司退出彩管業(yè)務(wù)降低虧損、玻璃基板產(chǎn)線轉(zhuǎn)固貢獻(xiàn)業(yè)績的拐點時期，CX02線成功轉(zhuǎn)固表明公司對于0.5mm主流規(guī)格玻璃基板產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、技術(shù)已經(jīng)基本掌握，能否將工藝、設(shè)備調(diào)試經(jīng)驗復(fù)制至其他產(chǎn)線，能否繼續(xù)提升單線良率水平帶動盈利水平，將為公司未來業(yè)績帶來巨大彈性和想象空間。
　　
　　盈利預(yù)測及投入資金建議
　　
　　我們假定：2013年公司完全退出彩管業(yè)務(wù)；2013年底公司有5條玻璃基板產(chǎn)線轉(zhuǎn)固，平均有3條產(chǎn)線生產(chǎn)，全年5代玻璃基板出貨150萬片；轉(zhuǎn)固后良率逐步從50%爬升至65%。根據(jù)我們的假設(shè)，公司2012-2014年每股收益為0.00、0.12、0.20，初次給予公司“增持”的投入資金評級。